车东西（公众号：chedongxi）
文 | 晓寒

我国股市近日可谓动荡，6月19日沪深两市持续下跌，近千股跌停。然而就在近期股市放眼望去一片绿的同时，国内动力电池第一股，刚刚上市没多久的宁德时代却在逆势飘红。

截止6月27日15点，宁德时代股价为74.09元，总市值1609.56亿元，较大幅超过老牌新能源汽车明星股——比亚迪（A股）的1284.96亿元市值。

▲宁德时代股价走势

两家公司都做动力电池，都是新能源领域的明星玩家，但是既做动力电池又造整车，同时还有手机代工与云轨业务的比亚迪为何在市值上落后于宁德时代？目前传闻比亚迪也在酝酿分拆动力电池业务，未来的“比亚迪电池”是否又是一个新的宁德时代呢？

带着这些疑惑，车东西查阅了比亚迪与宁德时代的多份财报，并通过与多位券商分析师的交流，试图寻找出背后的一些蛛丝马迹。

一、宁德时代上市7天后市值超过比亚迪

宁德时代于6月11日正式登陆深交所创业板，发行价25.14元，首日上涨44%至36.2元。随后的6月12日—21日，又以7个涨停升至70.54元。

其中6月19日是一个值得记录的日子，这一天宁德时代涨停后股价为58.3元，市值1266.5亿元，超过比亚迪同期的1227.1亿元。

也许是受到6月19日的股市震荡影响，宁德时代的连续上涨记录在6月22日即被打破，当日股价下跌5.66%至66.55元。

6月25日周一开盘后重回涨势，连续2日分别上涨3.97%、7.21%，6月27日开盘又开始下跌，截止6月27日11点，股价为72.57元，总市值1576亿。

比亚迪成立于1995年，于2002年7月在香港主板上市，简称比亚迪股份，代码1211.HK。

与宁德时代一样，两者都是成立7年后实现了上市。2007年比亚迪将旗下手机零部件及组装业务分拆为比亚迪电子单独在香港上市，股票代码0285.HK。2011年6月30日，比亚迪又登陆A股，

简称比亚迪，代码SZ.002594。

截止6月27日11点，比亚迪的股价为47.58元，总市值1298亿元。就A股的比亚迪来说，其股价从2011年至今，可以分为4个阶段：

▲比亚迪股价走势

1、2011年—2013年间，比亚迪股价一直处于20元左右徘徊，整体处于下降态势。

2、2013年—2015年6月，比亚迪股价开始起飞，从2013年初的13元左右，一路涨至2015年6月30日的87.06元，最高市值2170亿元。

3、2015年7月—2017年8月，经历了上一阶段的起飞后，比亚迪股价在这个时期又从87.06元的高位下滑到47元左右。

4、2017年9月至今，比亚迪股价处于一个波浪下降的态势，其从2017年9月逐步上涨到10月9日的72元左右后又逐渐下跌到了46元左右，总市值1200多亿元。

与比亚迪的股价经历的这种坎坷的成长路径相比，股价仅用半个月的时间就冲到了70多元的宁德时代真可谓是含着金汤勺出生。

二、业绩对比：宁德时代盈利能力更强

两家都是新能源领域明星企业，但是宁德时代却快速起飞，上市7天市值就超过比亚迪，两者背后的业绩究竟如何？

财报数据显示，比亚迪从2015年—2017年的营收分别为800亿、1034亿和1059亿元，归属股东的净利润分别为28.2亿、50.5亿和40.6亿，扣除非经常性损益后净利润分别为12.06亿、46.13亿和29.86亿元。

▲比亚迪近年营收情况

宁德时代招股书显示，从2015年—2017年的营收分别为，57亿、148.7亿和199.9亿，归属股东净利润分别为9.3亿、30.2亿和39.7亿，扣非净利润为8.8亿、29.5亿和24.6亿。

▲宁德时代近年营收情况

从增速来说，比亚迪在2017年已经明显放缓，而宁德时代则仍有一定后劲。而如果粗略计算一下扣非后利润率（扣非利润/总营收），比亚迪近三年的数据分别为1.5%、4.4%和2.8%。宁德时代则为15.4%、19.8%和12.3%。

从近3年的营收增长与利润率来看，宁德时代的特点就是高增速、高利润率，而比亚迪虽然盘子很大，但是增速放缓，利润率也处于较低水平。

今年4月底，比亚迪发布2018年第一季度财报，其营收同比增长17.5%至247.37亿，净利润1.02亿元，但是扣除非经常性损益后就为-3.2亿元了，较去年同期下降了173%。

在本次上市之前，宁德时代也公布了今年1—3月的财务报表审阅报告，数据显示，宁德时代今年第一季度营收37亿元，净利润4.13亿元，扣除1.44亿元非经常性损益后净利润2.69亿元。

至于最近的今年第一季度，上述审阅报告中并未直接说明其业务与利润的同比增长情况，但从宁德时代2017年199.9亿的营收和24.69亿的扣非利润来看，今年一季度，宁德时代的营收和扣非利润同比是处于下滑状态的，但好消息是仍然能够盈利。

三、宁德时代超越比亚迪：凭什么？

宁德时代只做电池，而比亚迪既做电池，又做整车，还做手机零部件与代工业务，整体营收规模也要高于宁德时代。对于目前出现的这种市值差异，车东西也向几位证券行业分析师询问了他们的看法。

1、宁德时代的市值是否合理呢？

“这是一个很好算的账，预期市值就是归母净利润X市盈率。”一位大型券商分析师这样告诉车东西。

按照其测算，宁德时代在2020年预计会有500亿元的总收入，参照汽车零部件和过去的利润率，按照10%计算就是50亿元。而同时又预期新能源汽车市场有30%以上的增长，所以按照30倍市盈率计算，就是50亿 X 30=1500亿的估值。

“而如果再乐观点估计，未来市值到1800亿也差不多。”这分析师补充道，“所以宁德时代目前的市值水平处于合理区间。”

车东西同时也咨询了另外两家大型券商的分析师，对方给出的答案也类似，即认为宁德时代具备次新股和独角兽属性，目前30—50倍左右的市盈率属于板块龙头股的合理范畴。

2、比亚迪是否被低估了？

“比亚迪涉及整车、手机代工、光伏发电、云轨等多条业务线，与宁德时代不是一个类型的公司，两者的市值无法直接对比。”一位深圳券商分析师告诉车东西。

在他看来，高和低是对比而来的概念，但是由于比亚迪和宁德时代的业务差别很大，无法用宁德时代的市值来证明比亚迪的市值是否被低估。

但另一方面，从市盈率水平其实也能看出一些端倪。

就A股市场来说，国内汽车销量较好的上汽集团和广汽集团，市盈率都在11左右，远低于比亚迪目前的36.06（数据来自万德股票）。而汽车业务又占到了比亚迪营收的50%，所以从这个角度来说，比亚迪整体的市盈率其实是被手机电子、光伏发电、云轨等新兴业务拉高了。

万得股票APP数据显示，比亚迪目前的市盈率为36.06，与宁德时代37.41的数字相当接近，这也在一定程度上说明市场对其预期是高于普通整车厂的，至少一定程度上能说明比亚迪并没有被低估。

3、比亚迪电池业务分拆后是否能再造一个宁德时代？

在宁德时代业务起飞之前，比亚迪的动力电池出货量也曾是全国第一，但是由于其为了保证自家新能源汽车的竞争力，动力电池只供自家车型，因此业务量随后就被宁德时代超过。

在看到新能源汽车行业未来的发展大势后，国内媒体报道称比亚迪已经开始了独立分拆电池业务的动作。前几日车东西也获悉，比亚迪的动力电池目前已经开始搭载到其他品牌车型中去。

“但是分拆需要时间，何时能分拆完？分拆之后是否以及何时能做到行业第一？”在与上述大型券商分析师讨论时，对方这样解释道，“在这种都不确定的背景下，很难再造一个宁德时代。”

“我们调研发现，整车制造商并不会依赖于特定某家电池厂商，并且电池量价因素比较难把握，重新追赶宁德时代的前途依然艰难。”另外一位券商分析师向车东西说道。

所以整体来看，证券行业的分析师们并不认为比亚迪能够再轻易分拆出一个宁德时代。与此同时，考虑到竞争问题，其他新能源整车厂如果向比亚迪采购动力电池，其还会面临让比亚迪这个竞争对手知道自己核心技术能力的问题，可能会是比亚迪扩大电池销量的阻碍。

四、未来走势：两家明星企业何去何从？

资本市场有其特定规律与运转模式所寻，宁德时代目前的市值超过了比亚迪，但不非代表长久如此。正如比亚迪在2015年牛市时也冲上过2000亿市值高位。对于两家明星新能源企业来说，未来的机会与挑战又在哪里呢？

对于宁德时代来说，成功上市为其打开了更直接的融资渠道，新的资金注入会帮助宁德时代在电池技术研发与产能扩充上提供充足弹药，进一步夯实在国内，乃至全球动力电池领域的位置。

比亚迪虽然在今年第一季度出现了净利润大幅下降的局面，但是随着全新一代唐、秦等车型的逐步上市，以及动力电池业务的独立分拆，比亚迪在整车领域的竞争力会进一步提升，并且逐步打开汽车零部件市场，获得更好的营收表现。

但是需要指出的是，两家企业的前路也并非一帆风顺。

此前宁德时代招股说明书就显示，随着竞争的加剧，宁德时代2015—2017年动力电池系统的销售价格正在逐渐下降，分别为2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和 1.41 元/Wh，而对应的成本则分别为1.33 元/Wh、1.13 元/Wh 和 0.91 元/Wh，成本下降的速度低于售价下降的速度，自然带来的结果就是利润降低。

▲宁德时代产品出货价格变动

与此同时，随着我国政府对新能源汽车的政策扶持措施逐步退去，补贴下降、日韩电池厂商的回归，以及固态电池等新技术的出现，也都会加剧宁德时代的经营压力。

对于比亚迪来说，唐、秦都全新车型的出现让其产品竞争力提升不少，但是随着大众、通用等合资车厂加速了电动化进程，合资品牌的新能源或者纯电动车型也即将在2020年面世，再加上新造车企业的竞争和支持政策推出，比亚迪等自主品牌享受到的新能源红利逐渐消失，竞争压力非常之大。

与此同时，独立分拆电池业务看似是一条扩大营收的好路径，但是考虑到同业竞争的问题，会有多少车企在多大程度上买账还有待观察，再造一个宁德时代的困难程度不小。

前几日车东西受邀去大众德国总部参加活动，在采访大众集团董事会成员，大众中国CEO海兹曼时他就明确表示，与其他国家的企业相比，来自中国的电池企业正在具备越来越强大的竞争力，如果他们进军欧洲的话，将对欧洲的车企是一个更多的选项。

而比亚迪，则由于巴菲特在2008年购入股票并长期持有，以及与戴姆勒集团合资成立了新能源汽车公司腾势而备受关注。

所以且不论两家企业市值谁高谁高，宁德时代与比亚迪都是中国新能源汽车产业的典型代表。