智东西（公众号：zhidxcom）
文｜Lina
共同把脉智能+驱动，洞悉资本市场新规则。
12月8日，由九宇资本、智东西、犀牛之星、极果、六合咨询共同主办的“2016智能+未来峰会”在北京北京JW万豪酒店揭开大幕。在这场近六百人的行业盛会上，来自投资界、创业圈和产业链各方40余位大佬登台演讲交锋，围绕“新经济、新智能、新三板”主题，探讨产业变革中的投资机会、人工智能时代下的新消费模式、汽车的智能化未来等，带来最前沿的实践、思考和判断。
在下午的演讲环节中，犀牛之星合伙人古志宽发表了名为“挂牌破万后，新三板下一步怎么走”的主题演讲，详细解构了和主板相比，新三板的板面特点以及发展方向。
以下为古志宽演讲的要点精摘：
1. 现在新三板面临最大的问题就是流动性问题。为什么说流动性问题是新三板面临的最大问题？逻辑也很简单，因为一个证券交易市场，如果没有流动性，就会影响企业的定价，企业的定价如果影响的话，那他要融资的时候，肯定也会带来直接的影响，原因就是一方面投资人，因为定价不合理会增加他们的交易成倍，另外一个方面，如果交易不活跃，直接投资的退出渠道也会带来很大的影响。
2.新三板去年投资元年，今年比较冷。今年目前9811家，年底突破1w家很有可能。但同时也面临问题：最重要、流动性问题：影响企业定价，影响融资。投资人因为定价不合理加大交易成本。交易不活跃影响投资渠道。
沪深市场一天的成交额达到新三板将近一年的成交额的两倍。投资人看到这个数据更愿意在A股市场投资，目前很多场外资金持观望态度。企业难以发展，新三板也难以发展。
3.号称“中国的纳斯达克”的新三板，纳斯达克的优势在于培养了谷歌等龙头企业。经历了以下阶段：
企业挂牌的扩容阶段。在1971年直到1996年，20多年才突破5k家。在不到6年里，新三板已经将近突破1w家。纳斯达克当年也存在不活跃的问题，什么时候因。1982苹果公司挂牌，一下创造了4位亿万富豪，纳斯达克企业数量猛然增加。2015年新三板牛市时，一家公司陡然，财富效应。
进入优胜劣汰阶段。自然发展规律。目前新三板正处在这个阶段，从量变到质变的阶段。今年6月，对新三板企业进行分层，股转系统也颁布了退市机制，优胜劣汰。对比纳斯达克，它每年有8%企业退市，在这23年里，有1w2k家企业ipo，1w3家企业退市，负增长。但也是市场成熟的表现。
活跃交易阶段。管理层清楚证券市场的核心就是交易，新三板政策预期迟迟不兑现，很大原因就是前几年发展过快。尤其是进你那下半年，政策信息初心明显变化，7月股转系统发布新信息，解决新三板的交易制度问题。
4. 政策预期出来之后，私募做事、公募创新层红利都较为明朗，然而降低投资者门槛明年却依旧不确定。
核心原因不在新三板流动性问题，A股大多成熟、传统累企业。新三板更多科技型、中小型企业，估值方式和A股大企业很大不同。成熟投资人不关注PE，更关注PS，关注企业的发展。中小企业营收不足1亿的话，证明市场尚未认可他。新三板需要专业人士来投资，发觉他的价值。
犀牛之星非常看好新三板，至少要深耕十年。不单是交易所，更是中国经济转型，解决中小企业融资难的问题。我们需要耐心一点，新三板的春天肯定会到来。
以下为古志宽在“2016智能+未来峰会”上的演讲全文：
古志宽：我是犀牛之星的合伙人古志宽，在座的有些人对犀牛之星还比较陌生，请允许我简单的介绍一下犀牛之星，跟今天来的很多公司一样，犀牛之星也是一个互联网平台，我们服务的是一个新兴的资本市场，新三板，犀牛之星现在是在新三板领域里的媒体+工具的第一平台，我们现在主要有三个拳头产品，一个是我们的犀牛之星的APP，还有我们的新三板门户网站，IPO3.COM，以及我们的微信公众平台，我们通过这几个平台，主要是为新三板投资人，以及新三板的各方从业人士提供专业的咨询，而我们的目标打破信息不对称的问题。
刚才说的新三板去年火，去年投资元年，今年比较冷，但是新三板在今年，可能有望突破万家，但是却面临着比较多的问题，包括流动性，还有整个的交易不活跃的这些问题，现在新三板有那么大体量以后，接下来会怎么发展，或者说即将到来的2017年，新三板会迎来春天吗？在座的如果有下载犀牛之星APP的可以打开首页看到，截至今天12月8号新三板挂牌企业数量是9811家，我们看到数据是1到11月份，其实每一个月至少挂牌超过两百家，按照这个挂牌数据算，年底突破一万家应该非常大可能的。今天在座的可能是有一些新三板企业代表，或者有一些未来会上新三板的，现在新三板面临最大的问题就是流动性问题。为什么说流动性问题是新三板面临的最大问题？逻辑也很简单，因为一个证券交易市场，如果没有流动性，就会影响企业的定价，企业的定价如果影响的话，那他要融资的时候，肯定也会带来直接的影响，原因就是一方面投资人，因为定价不合理会增加他们的交易成倍，另外一个方面，如果交易不活跃，直接投资的退出渠道也会带来很大的影响。
我们看一组数据，这个是我们截取的11月30号的A股市场，包括主板、中小板和创业板单日成交额，以及新三板1月份到11月份的总成交额，这个图，是什么概念呢？就是说新三板接近一年的成交总额还不如A股市场的一天成交额的一半。既然现场肯定有一些是投资机构，看到这种现象，你们肯定会更愿意在A股市场投资，因为他比较活跃，新三板现在面临主要的问题很多的场外资金其实在观望的，既然问题抛在这里，大家都知道，如果流动性问题不解决的话，企业在资本市场是很难发展，那企业不发展，新三板又怎么发展呢？我们新三板其实从成立的开始，我们一直把他称为中国的纳斯达克，但是我们知道美国的纳斯达克，之所以成为全球最著名的交易市场之一，是因为他培育了像谷歌、微软、苹果这样的伟大高科技企业，现在我们就来参考一下美国纳斯达克的发展，给新三板未来找一些出路。
跟新三板市场一样，当年的纳斯达克经历第一个阶段，企业挂牌的扩容阶段，我们可以看到，在1971年的时候，纳斯达克开市的时候，1996年挂牌企业才突破五千家，大概花了二十多年时间，新三板第一家企业挂牌到现在，接近一万家，花的时间才不到六年，这个方面来说的话，其实我们国内的新三板市场的扩容速度比当年的纳斯达克快多了，其实当年纳斯达克发展的时候也面临一个交易流动性不足的问题，比如说也就是1971年的时候，在他开市的第一月份，因特尔公司就挂牌了，挂牌半年的时间没有一笔成交，应该说那个时候的纳斯达克的流动性还不如现在的新三板，而纳斯达克什么时候才迎来一个高速发展呢？印象当中1982年的时候苹果公司挂牌，创造了四位亿万富豪，财富效应就起来了，和去年我们2015年新三板牛市的时候一样，经常看到报道，一家公司多少千万富豪和亿万富豪，这样财富效应，苹果公司挂完以后，纳斯达克的数量才迅猛增加，这是第一个阶段。
在有那么大体量以后，企业挂牌的体谅之后，纳斯达克进入第二个阶段，也就是优胜劣汰阶段，优胜劣汰其实是市场化的机制，也是自然的发展规律，其实新三板正处于现在的阶段，也是新三板必须经历的量变到质变的过程。今年6月份，我们新三板交易所推出了分成制度，所谓分成就是优胜，好的企业留在创新层，把其他企业留在基础层。分层，其实就是一个优胜劣汰的过程，但是除了把优胜，还有一个劣态，退市机制，是在今年10月份的时候，系统颁布了退市的细则，也就是颁布的下一个月，过去的11月份有13家公司主动摘牌了，退市了，创造了新三板挂牌以来退市的记录。我们对比纳斯达克，纳斯达克其实每年大约有8%的企业退市，而纳斯达克从1985年到2008年，23年的时间里，有接近一万两千家企业挂牌，或者ITO，但是有接近一万三千家企业是退市的，这个时间段是出现负增长的，可能负增长，应该说对于这个市场来说是一个好事，也可以说是一个成熟的代表，成熟的象征，为什么这么说呢？优胜劣汰就是自然规律，如果被投资人抛弃的企业，不应该继续留在这个市场，而那些优秀的企业才能够获得一些优质的资本。
接下来就是大家最关注的第三个阶段，活跃交易的阶段，其实我们一直在说，新三板的政策一直不出来，上面的管理层其实更清楚一个证券市场的核心就是交易，新三板之所以政权预期迟迟没有兑现，很大的原因就是因为前几年发展过快了，你们想一下纳斯达克发展二十几年才到那个规模，新三板几年时间到这样了。特别今年下半年，政策的预期其实出现了一个明显的变化，在今年7月份的时候，对外发声说要通过一揽子计划解决新三板的流动性问题，接着7月份以后的几个月，包括证监会，甚至国务院多次发声说要解决新三板的交易制度问题。自从他们把新三板的流动性问题直接抛在台面上的时候，确实特别这两个月落地的政策，我说的政策预期还没有落地，其实越来越明显，其中就包括私募做市，以及创新层红利，在证监会的一些领导讲话里面透露出来了，现在反而大家不确定的一个大家一直在说的新三板流动性不足投资门槛太高了，降低投资门槛在明年其实更加不确定。
说到降低投资者门槛这里，可能要稍微多说两句，其实包括上午也说做二级市场出身，现在之所以转过来向新三板市场，其实核心原因不是在新三板的流动性问题，新三板和A股市场本身有很大的区别，更多成熟传统的企业，新三板更多中小科技型创新型的企业，他们的估值逻辑投资逻辑和A股的成熟企业会发生很大的变化，或者很大的不同。举一个例子，如果大家炒了股票，有了几年股龄的人，会说PE多少，真正的投资人不会太在乎现在的PE是多少，这也是我最近跟两位比较算大佬级别的投资人他们说到很新颖的词，叫PS，不是那个PS，说到PS主要关注营业收入，他说中小企业在发展，如果没有达到一个亿营收的时候，其实就代表这一家企业的产品，或者说服务其实还没有受到市场的真正认可的，所以从这个逻辑来看的话，真正如果是要去投资新三板企业的，其实很重要的关注的一个指标可能这个指标，这是其中之一。这里说明一个东西，新三板不是谁都能投资的，是要专业的机构去挖掘企业的价值。
说那么多，其实新三板我们在犀牛之星还算是一个比较年轻的平台，我们也就成立一年多，但是我们非常看好新三板，我们计划和刘总一起交流的时候经常说到我们新三板至少要深耕十年，原因很简单，不单是一个交易所，其实是中国经济转型，以及现在中国最难的解决中小企业融资难的问题。或许我们应该不能太急躁，稍微耐心一点甚至慢一点，新三板的春天始终会到来，谢谢大家。
