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编译 |  黄菲
编辑 |  江宇

智东西10月20日消息，据英国《金融时报》10月18日报道，美国总规模达10万亿美元（约合人民币66.9万亿元）的AI基础设施建设热潮正遭遇现实阻力，2026年以来已有至少47个大型数据中心项目被延期、撤回或阻止。

美国AI基建投资规模超过多轮历史基础设施建设高峰，但融资市场正在收紧，全球AI相关债务发行额较6月高点下降约80%。

▲美国AI基建投资占GDP比例与AI债务发行额对比，图源：英国《金融时报》

据路透社10月19日报道，标普全球（S&P Global）预计，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX这6家大型科技公司，2025年至2030年在数据中心及其他AI相关资本开支上的投入将超过7万亿美元（约合人民币46.8万亿元）。

与此同时，AI基础设施建设所需的巨额投入也给大型科技公司的现金流带来压力。

标普全球还预计，这些公司的自由现金流至少到2027年仍将为负。

▲标普全球2026年8月27日发布的研究，图源：标普全球官网

一、47个数据中心项目受阻，建设计划遭遇现实考验

过去几年，AI模型训练和推理对计算能力的需求迅速增长，推动美国数据中心建设进入扩张期。

英国《金融时报》报道称，市场参与者将这一阶段形容为“狂野西部”，大量资金涌入新成立的企业，部分项目的尽职调查流程也被加快。Anthropic和OpenAI等AI企业为了尽快获得计算资源，愿意承担更高的短期成本。

英国《金融时报》提供的地图显示，美国已投入运营和仍在规划中的数据中心项目遍布全国，其中德克萨斯州、弗吉尼亚州、佐治亚州、俄亥俄州及中西部地区较为集中。

▲美国已投入运营及规划中的数据中心项目分布，图源：英国《金融时报》

然而，随着建设计划进入实际执行阶段，部分项目开始遭遇阻碍。

据今日监管情报公司RegLayer提供的数据显示，已有50个项目受阻。RegLayer称，这一统计主要覆盖大型项目，因此属于保守估计。

▲截至10月20日，RegLayer官网展示的数据中心项目受阻情况，图源：RegLayer

其中，甲骨文为OpenAI的“星际之门”（Stargate）计划建设的多个数据中心项目已出现延期。

此外，数据中心开发商TeraWulf和Cipher近期也重新协商了与Anthropic算力项目相关的租约，并适当延长交付期限，部分原因是Anthropic及其合作伙伴、AI算力基础设施公司Fluidstack调整了项目设计方案。

延期带来的成本可能相当庞大。

上月，Cipher修改了其位于得克萨斯州、与Fluidstack有关的项目租约，在获得更多交付时间的同时，同意承担最初的3.59亿美元（约合人民币24.1亿元）超支成本。

相关调整需要额外约7.5亿美元（约合人民币50.2亿元）股权资金，其中部分资金于10月16日发行的8.5亿美元（约合人民币56.9亿元）可转换债券提供。

据英国《金融时报》报道，美国投行伯恩斯坦（Bernstein）的分析师在10月估计，美国已规划的数据中心项目中，只有约35%具备可信的落地前景。

此外，AI基础设施项目还面临审批、电力供应和公众反对等问题。

OpenAI规模达5000亿美元（约合人民币3.35万亿元）的“星际之门”计划遭遇规划许可受阻、项目延期及高管离职等问题，其计算业务负责人萨钦·卡蒂（Sachin Katti）也于10月14日宣布离职。

今年以来，美国超过1000个社区尝试提出暂停建设令或其他限制措施。

数据中心建设还受到电网接入限制。据英国《金融时报》报道，行业人士称，部分公用事业监管机构拒绝为无法自行提供电力的项目接入电网。

审批、公众舆论和电力供应等因素叠加，使项目即使获得资金，也未必能够按计划建成并投入运营。

对AI企业而言，项目延期意味着计算资源可能无法按原定时间到位；对数据中心开发商而言，建设延期则可能推迟收入回收，并增加融资和运营成本。

二、CoreWeave债券收益率升至15%，AI基建融资承压

据路透社10月16日报道，英伟达支持的AI云服务商CoreWeave部分债券也于近期遭到抛售。

该公司6月发行的一批债券，发行时收益率为9.675%，近期已升至约15%。

债券收益率上升，意味着投资者要求更高的回报来承担风险，也反映出市场对企业偿债能力和未来融资成本的担忧。

数据中心建设需要持续投入大量资金，对于更加依赖外部持续融资扩张的新型云服务商而言，借贷成本上升或融资渠道收紧都可能直接增加经营压力。

股市同样出现波动。据英国《金融时报》10月18日报道，CoreWeave股价在此前一周下跌近25%。昨日，CoreWeave股价略有回温，盘中上涨7.4%，但最终收跌0.4%，市场情况仍不稳定。

债券和股票市场同时承压，这样的融资环境变化也影响了部分企业的资本市场计划。

英国《金融时报》报道称，软银旗下SB Energy以及获得英伟达支持的Firmus等企业，原本计划推进上市，但相关计划已被推迟或搁置。OpenAI的上市计划也出现延后。

另一家获得英伟达支持的新云服务商Nscale，则面临项目交付与客户合同之间的压力。

Anthropic与其签订了价值450亿美元（约合人民币3015亿元）的协议，但如果Nscale在西弗吉尼亚州的大型项目未能满足融资或交付时间要求，Anthropic可以退出这笔交易。

截至今年8月，Nscale已部署的先进AI芯片约为2.5万颗，而其计划运营的芯片数量接近50万颗。该公司原计划以350亿美元（约合人民币2345亿元）的估值在纽约上市，但市场波动增加了近期上市的难度。

英伟达支持的新云服务商Nebius首席执行官阿尔卡季·沃洛日（Arkady Volozh）9月称，公司计划建设的5吉瓦算力容量需要约2500亿美元（约合人民币1.67万亿元）融资，目前仅筹集到约20%。

对这些企业而言，融资压力不仅影响新项目的启动，也可能放大在建项目的风险。如果项目延期，企业可能无法按计划获得收入，却仍需承担建设支出和融资成本。

三、标普全球警示潜在债务，六大科技公司现金流承压

融资压力并不局限于新兴云服务商。随着大型科技公司持续增加AI基础设施投入，市场也开始关注其已披露债务之外的潜在负债，以及大规模投资对现金流的影响。

据路透社10月19日报道，标普全球认为，全球大型科技公司的AI相关负债可能高于目前已知的规模。

据哥伦比亚商学院经济学家斯泰恩·范纽温伯格（Stijn van Nieuwerburgh）在布鲁金斯学会发表的研究，其估计，2025年至2032年，美国用于AI数据中心、电力和芯片的支出将超过10万亿美元（约合人民币66.9万亿元），相当于美国国内生产总值每年约3.6%。

标普全球数字基础设施业务全球负责人马克·哈比卜（Mark Habib）称，部分融资安排可能使企业承担尚未被充分披露的债务风险，但目前没有必要因此调整相关企业的信用评级。

10月19日，哈比卜在伦敦的一场圆桌讨论中谈到，大型科技公司、数据中心开发商和规模较小的AI企业三者之间可能存在相互关联的融资安排。例如，大型科技公司可能为数据中心建设提供担保，或通过相关安排支持规模较小的AI企业。

如果相关交易未公开披露，或不在评级机构的评级范围内，评级机构就可能无法完整掌握企业面临的潜在负债。

市场研究与咨询机构Gartner的预测也显示，AI基础设施投入与相关收入之间可能存在较大差距。

2026年至2030年，AI基础设施支出预计约为7万亿美元（约合人民币46.8万亿元），但同期AI数据中心收入预计不超过3.6万亿美元（约合人民币24.1万亿元）。

▲Gartner预测的AI基础设施支出与数据中心收入存在明显差距，图源：Gartner

与此同时，大型科技公司本身也在承担巨额AI基础设施支出。

标普全球预计，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX这6家公司这6家公司2026年和2027年的自由现金流可能为负，直至2029年才有望恢复为正。

自由现金流是企业经营活动产生的现金扣除资本开支后剩余的资金，可用于偿债、分红或其他用途。

尽管自由现金流持续为负并不等于企业已经资不抵债，但意味着企业在投入扩张的同时，可能需要更多依靠现金储备或外部融资来满足资金需求。

因此，评估大型科技公司的AI投资风险，就需要考虑担保等融资安排带来的潜在义务，以及资本开支对现金流的持续影响。