百页报告深度解析“内循环”经济,详解十三个受益行业 | 智东西内参

5月14日召开的中央政治局常委会会议指出:要深化供给侧结构性改革,充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。5月23日上午,总书记在看望政协委员时再次指出:逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

本期的智能内参,我们推荐广发证券的报告《全行业解析内循环:机理与机遇》,揭秘内循环经济新格局下,十四个行业的发展前景。

本期内参来源:广发证券

原标题:

《全行业解析内循环:机理与机遇》

作者: 戴康 等

一、内循环:经济发展新格局

泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。以内循环为主的新发展格局,是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引,也将成为资本市场映射的产业趋势。每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”,在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后,“金融供给侧慢牛”的主线更清晰:即泛化的自主可控“内循环”。

“内循环”需要深刻理解四个问题:为何强调内循环?循环什么东西?如何循环?概括来说,内循环的本质是“456”4大环节,5大要素,6大方向

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内循环的本质是4大环节、5大要素的循环,将引申出6大投资方向

为何强调国内大循环?三大成因 :

1、 内循环是进一步对外开放的基础——21世纪第1个十年:中国加入WTO,接入世界经济“外循环”,经济总量显著扩张,实现外向型经济增长;21世纪第2个十年:中国“先破后立”构建新经济“宽信用”体系,实现信用“再均衡”,解决经济结构性矛盾;21世纪第3个十年:中国构建“国内大循环”,完善 “双循环”体系的最后一块拼图,“内循环”是为了更好地对外开放。

2、 逆全球化也在倒逼“内循环”——疫情加剧逆全球化、民粹主义盛行、中美对抗蔓延至非经贸领域,“内循环”有助于练好内功,应对国际环境的不确定性。

3、 “内循环”锻造经济增长“新动能”——从ROE杜邦拆解看,“内循环”通过要素市场改革、扩大国内市场改善企业的周转率和利润率水平,进一步改善企业盈利能力“稳增长”。

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21世纪3个十年:外循环+再均衡+内循环

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中国经济对外依存度仍处于相对高位

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逆全球化风险加剧(欧洲极端政党相继上台)

如何循环?四大环节:生产、分配、流通、消费 。

国内大循环的四个环节分别是:生产、分配、流通、消费。内循环是促进要素与资源在四个流程中减少摩擦、激发活力、提升效率,最终追求效益的最大化。

首先,生产环节补短板、锻长板,实现供应链稳定性与竞争力。中国作为制造大国,对应了中国在循环的第一环节“生产端”的竞争优势。中国制造业的特点是:规模位居全球之首,产业链全球最长、最全。但我们需要意识到,从全球供应链来看,中国的生产优势集中在低附加值的终端消费品,而在高附加值产品上的对外依存度较高,因此2020年全球疫情发酵对我国供应链的稳定性和竞争力提出挑战。在此背景下,生产环节的“内循环”将着力于“锻长板、补短板”。

首先,“锻长板”需要稳固既有优势。

1. 发挥成本优势,进一步降低低附加值产品对外依存度。

2. 把握国产替代良机,布局产业链各环节,提高系统稳定性。

其次,补短板主要着眼于技术攻关,通过信创提升产业链向高层级跃迁。

1. 降低产业对外依存度,发展国产替代。

2. 加强研发支出,提高专利质量。在“锻长板”和“补短板”的过程中注重“两新一重”,生产提效赋能。

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生产“锻长板”集中在中国出口优势的终端消费品与科技零部件(中国出口的国别流向)

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生产“补短板”集中在中国出口依存度较高的精密仪器、设备、零件(中国进口的国别流向)

其次,分配环节重公平。我国要素市场发育尚不健全,且中国全要素生产率仍然显著低于其他发达国家,至2017年底仅为美国的0.38倍。要完善作为“内循环”四环节中的分配环节,需要推进要素市场化改革,充分发挥要素市场对资源分配的重要作用,共同优化“内循环”运转。

主要有两方面:首先,完善城乡资源配置,可实现公共资源合理公平分配与城乡间生产要素双向流动。

其次,完善收入分配体系,推动个税改革,缩小贫富差距,进一步营造公平环境。

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中国全要素生产率距发达国家差距较大

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城乡居民收入差距依然较大(单位:元)

第三,流通环节提效率。打造区域增长极,带动经济协同发展、优势互补、提升效率。流通是全要素的流通,涉及劳动力、技术、资本、信息等多个方面。推进流通的“内循环”,必须建立在制度保障区域协调发展的基础之上,“城市群”是主要的发展模式。流通“内循环”的目标是高效互联互通,主要形式是提高效率和降低成本,例如发展高铁、构建线上线下供应链生态圈、降低高铁票价、快递运费等等。

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 各国铁路客运价格水平对比(元/人公里)

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全年快递业务平均单价(元/件)

第四,消费环节扩内需。利用人口基数优势,引导外部优质消费回流,拓展哑铃消费。政治局会议指出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”,就是要利用好中国广阔的内需基础,把国内市场当作经济发展的大后方。中国拥有超大规模的消费市场优势,并依旧保持着一定的消费增长速度,这是“扩大内需”战略的根基。但中国在品质消费、服务消费、科技消费等领域的发展仍与海外发达国家存在差距,“提升消费品质”这也是未来“消费内循环”的主要抓手。

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中国已成为全球第二消费大国

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但中国服务消费占比远低于海外发达国家

循环什么?五大要素:劳动力、土地、资本、技术、数据

第一,“劳动力内循环”平衡公平与效率。缩小贫富差距有益于促进内需增长,扩大社会就业量;公平的收入分配将劳动力的劳动报酬与劳动贡献紧密结合,促进劳动力的市场化配置,推动劳动力要素内循环。具体有一下两种路径:一是缩小贫富差距,强调收入分配公平性。其一,通过“两新一重”,缩小区域差距(尤其中西部地区)。其二,通过精准扶贫,缩小阶层差距。二是用城市化加速人口流动。过去内循环不畅核心原因之一就是工业化快于城市化。现在需要打造区域增长极,划定城市群核心圈,比如长三角一体化、粤港澳大湾区建设。

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基尼系数显示我国贫富差距再次扩大

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我国区域战略划定城市群核心圈分工

第二,“土地内循环”释放消费市场活力。一是加速农村土地流转,实现土地规模化、集约化经营,从而提高农业产业化。二是严控城市房价,内循环的核心是发挥国内强大的消费者市场,但是购买力被长期透支,主要原因正是房地产消耗,房价的上涨同时存在财富效应与消费的挤出效应。

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农村土地要素内循环逻辑图

第三,“资本内循环”调优产业投资结构。一是用国资改革解决地方债务危机。

其一用国企混改盘活存量资产,如竞争性领域控制权转让;

其二将地方政府的资产与债务进行资本化,具体通过股权受让、整体上市、资产注入等形式提高资产证券化率。二是股权融资扩容,将资本引流实体经济(尤其自主可控领域)。

从生产角度来看,供应链补短板和股权融资需要紧密配合,资本市场改革重在完善基础制度,通过一二级市场传导将权益资本引流至新经济增长点,科创板、创业板注册制、新三板精选层、定增等金融供给侧改革都是为了放大资本市场融资功能。第三,新基建投资加码。

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资本市场改革核心在于提高融资能力

第四,“技术内循环”构建新型发展增长极。通过供应链补短板、科技赋能打通技术要素内循环,是下一阶段提升生产效率和发展质量的最重要线索。这其中可以从三方面来展开。

首先是在技术领域,发挥新型举国体制优势补科技短板,实现核心技术自主可控。其中最重要的一点,就是先集中优势资源实现信创、国防等关键领域的核心技术自主可控。

其次在传统的产业领域,要提升传统产业的价值链层次补短板,并且要强化优势产业领先地位,最终实现加速国产替代。

第一,要支持企业实施技术改造升级,对于已经具备优势的产业或产业链环节,要实现进一步的优势强化,加快智能化、数字化转型。

第二是鼓励企业提升价值链层次,树立品牌价值。最后,通过以上两项,实现技术和品牌力的提升,以吸引优质外部需求回流,推动国产替代加速,并对外部循环也形成正向效应。

最后是在新兴领域,加速推进战略新兴产业发展,增加有效供给、刺激新生需求。

第一是要结合我们前面提到的资本要素,来共同加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略新兴产业的发展,增加适应新需求的有效供给。

之后是通过新技术、新产业、新业态这些创造性的新供给来进一步催生新需求。

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技术内循环的主要环节和重点领域

第五,“数据内循环”打造未来发展新优势

数据作为数字经济时代最为重要的新型要素在330日的《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》被首次纳入生产要素范畴。数据是数字经济时代的核心生产要素,是数字化转型的主线。

如何打通数据要素的内循环? 首先是要在技术和物理上可行,完善数据内循环的技术支持及物理畅通,其中新基建是重要突破方向。数据作为新型要素,其流通方式有别于传统要素,配套支持亦需要相应跟进。5G、数据中心、云计算等信息技术与新型基础设施是重点建设的方向。

二是加快数字产业化发展完善。数字产业化与产业数字化相辅相成,为产业发展搜集和提供有效决策信息,就需要加快推动数字产业化的进程。当前相对薄弱、需要尽快完善的环节包括数据的确权定价机制、数据市场的交易机制、数据的安全保护机制,以及数据的开放共享机制。在此过程中,信息安全和政务云将迎来广阔的市场空间。

三是推动产业数字化转型升级。将数字技术与传统产业相结合,产生效率变革,进而激发高质量发展的新动能。从生产、消费和公共服务等方面加速推进产业的数字化转型升级。工业互联网、智能驾驶、在线医疗、数字金融、智慧城市等场景将会成为重点的发展方向。

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数据内循环的关键环节和相关技术支持/发展方向

投资方向?六大方向:稳定性和竞争力提升机遇

随着四个环节、五大要素“国内大循环”的逐步构建,中国将形成开放竞争有序的商品和要素市场,以自主可控、安全高效为目标,实现产业基础高级化、产业链现代化,六大领域的投资机会值得把握。各产业领域实现要素与市场的融会贯通,“内循环”将带来新商业模式和新运转效率的出现,对应着产业升级新趋势。

六个“内循环”重点关注的投资方向包括——

1. 消费内循环:在扩大内需的战略基点下,实现消费的品质与升级(免税、国潮、电商、游戏);

2. 制造内循环:产业升级和高端制造带来制造业ROE的抬升(军工、新能源、机器人);

3. 科技内循环:科技补短板中的自主安可具备更强的爆发力(半导体、生物医药、云计算);

4. 投资内循环:“两新一重”扩大有效内需(新基建:IDC/工业互联网,老基建:建材、重卡、工程机械);

5. 服务内循环:加强现代服务业发展,提升第三产业规模和利润率(医疗服务、社会服务、物业、快递);

6. 金融内循环:金融更好服务实体经济,提升经济运行效率(金融IT、头部券商)。

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内循环引申出 6 大投资方向

二、 机器人:成长与周期的交织,新周期有望到来

内循环为主体的双循环,核心思路之一应是把国内市场当作广阔大后方,因此会议指出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”;之二应该是在内需作为后援的前提下,推动产业链高级化,以更高的产业附加值向外,因此这一部分接着指出“坚持结构调整的战略方向,更多依靠科技创新”。

我国经济正在向高质量发展转型。在高速发展阶段,我国制造业追求产业规模,不断扩大生产能力;当前,我国面临低端产能过剩,而高端产能不足的现状,去产能、去杠杆”促进国内制造业逐步向高质量模式发展。

工业自动化的总需求是大周期与小周期的嵌套,其大周期的核心逻辑是降本增效、机器换人,符合国家当前高质量发展的阶段,但也要受到以制造业投资为核心的波动影响,因此我国工业自动化行业兼具成长性和周期性两大属性。

例如,在20102015年间,我国机器人销量CAGR达到35.6%,制造业自动化改造方兴未艾,成长属性突出;15-17年间,下游汽车产业保持平稳,3C产业进入快速发展期,其较高的资本开支带动机器人需求的攀升;而在18下半年以来,短期内受到制造业投资周期的影响,行业需求进入调整阶段,呈现一定的周期属性。

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中国工业机器人年销售量(台)及增速

从月度数据来看,2016年起我国工业机器人单月产量增速保持在20%以上,该景气期间在20189月左右结束(进入负增长区间)。而在201910月,工业机器人月产量由负转正,如果剔除20202月份疫情的因素外,其余月份呈现增速边际提升的趋势,行业需求底部复苏。

我国自动化装备,例如叉车、金属切削机床,与制造业投资息息相关,但是各产品的弹性各不相同。我们对比了工业机器人与机床的成长速度,在15-17年的上行周期中,工业机器人的增速要高于机床,需求弹性更为强烈。机床与工业机器人相比,都在制造业工厂中广泛应用,但前者与工业企业的产能扩张、技术升级的关联度更高,而后者同时还受益于劳动力的替代,需求弹性更高。

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中国工业机器人月度产量(台)及增速

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中国工业机器人销量及金属切削机床产量月度增速

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中国工业机器人及金属切削机床产量年度增速

自动化行业的景气传导逻辑是由下游制造业企业订单出发,经由订单需求生产产能利用率制造业投资自动化设备企业需求的逻辑路线进行景气传导。重点标识包括:下游行业利润及固定资产投资、制造业PMI、中游设备业产量水平等。

制造业整体呈现改善趋势,20206月我国制造业PMI50.9%,连续四个月位于荣枯线以上,制造业复苏态势延续。从分类指数看,生产扩张趋势有所放缓,新订单恢复迎来边际改善。在构成制造业PMI5个分类指数中,生产、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点,其中新订单指数为51.4%,生产指数为53.9%,供货商配送指数为50.5%。近期信贷政策向小微企业倾斜,因此中小企业的投资采购情绪有望提升,未来多领域的资本开支有望持续提升。

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 中国制造业PMI

从下游行业来看,5月份工业企业利润总额5823亿元,同比增长6%,利润边际改善;固定资产投资累计同比下滑14.8%,降幅收窄。具体到两大重要应用领域,汽车行业利润和固定资产投资均呈现较大幅度的收缩,但3C行业利润改善较为显著,5月利润总额同比增长34.7%,带动投资意愿的回升,固定资产投资完成额累计同比增长6.9%

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中国工业企业利润增速及制造业、汽车、3C行业固定资产投资增速

中游设备需求方面,根据国家统计局的数据,20206月,我国单月工业机器人产量20761台,同比增长29.2%,延续自去年10月份以来的增长趋势;1-6月工业机器人累计产量93794台,同比增长10.3%。根据国家统计局的数据,20206月我国金属切削机床产量4.5万台,同比增长15.4%1-6月产量20.5万台,同比下滑7.7%

工业机器人和机床产量增速自去年四季度以来出现拐点迹象。今年初的疫情打乱了行业复苏节奏,但3月份以来已重回正增长区间。从下游需求来看,汽车产业受到一定影响,其资本开支依然下行;电子行业利润增速转正,资本开支相对乐观;部分新兴领域,需求潜力较高,对于行业需求形成正面影响。

海外市场,日本工业机器人订单增速自去年2月份以来呈现探底回升的趋势,去年9月增速转正以来持续提升,但受到疫情的影响,今年5月份开始出现回落。根据日本经济产业省的数据,20205月日本工业机器人订单377.6亿日元,同比下滑15.68%。整体来看,日本工业机器人景气度在提升,主要受到中国的影响,但因疫情在海外的持续发酵,其需求存在一定的不确定性。海外需求与国内出现背离。

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日本工业机器人订单(百万日元)及同比

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中国工业机器人产量(台)及增速

三、 半导体:大陆半导体国产替代大风起,迎穿越周期成长新机遇

全球半导体区域性东移,大陆半导体迎穿越周期成长新机遇 。

半导体处于整个电子信息产业链的顶端,是各种电子终端产品得以运行的基础。被广泛的应用于PC,手机及平板电脑,消费电子,工业和汽车等终端市场。根据WSTS统计数据,2017年全球半导体销售额已达4123亿美元,较1987年增长50倍,年复合增速达15%

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全球半导体销售额&三月移动平均值增速(亿美元)

根据CSIA统计,1999年,中国大陆半导体销售额4285万美元,占全球比重0.04%。经过20年的发展,2019年,中国大陆半导体销售额占全球比重5%,约206.15亿美元,较1999年成长超过400倍。近5年中国大陆半导体销售额增速均超过20%,远高于全球半导体行业增速。

随着美国、西欧乃至日本等传统半导体强国再次将半导体产业的发展列为了重点发展的对象,中国大陆的发展面临着更激烈的竞争和封锁。而且摩尔定律的趋缓对研发投入和资本支出提出了更高的要求,先进半导体技术的壁垒越来越高,超越的难度越来越大。 但同时我们看到中国大陆拥有最大的下游应用市场、新兴应用领域层出不穷,国内各品类技术领先的企业可以依托巨大的下游市场,切入国内大客户或是高成长的新兴应用领域而获得快速成长。

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全球半导体产业分布

1、 IC设计:把握国产替代主旋律,拥抱行业新趋势

国内集成电路企业崛起迅速,部分领域具备替代能力。国内半导体产业经过20年的发展,在逻辑IC、模拟IC、分立器件等领域已涌现出许多具备全球先进技术水平的企业。短期内在消费电子应用领域所需的分立器件、WiFi/蓝牙芯片、CISMCU、电源管理以及部分中低端存储芯片已经具备较高替代能力,受益供应链替代需求,相关企业有望迅速成长。

长期来看,“产学研”三方助力下国内集成电路设计能力成长趋势不变,有望在3-5年的时间维度内逐渐实现较高技术壁垒的射频前端发射/接收模组、各类存储芯片(NANDDRAMNOR)、MEMS芯片的国产化替代,届时国内的IC设计厂商也将会拥抱更大的行业空间。

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预计集成电路设计各领域替代进程

2. IC制造:先进制程持续追赶,存储制造成长迅速

国内半导体产业起步较晚,因此诞生初期便积极接纳了垂直分化的模式,国内IDM模式企业暂时并未见到较好竞争力企业(长江存储、合肥长鑫处于快速追赶阶段),从全球半导体晶圆代工竞争格局来看,目前领先的厂商依然为中国台湾地区的台积电(TSMC),约占全球晶圆代工产能的56.1%,国内领先的代工企业中芯国际和华虹全球市占率依然较低,2019H1分别占比为5.7%3.3%,距离行业领跑者依然存在较大差距。

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9年全球晶圆产能TOP5(千片/月,等效8寸)

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半导体代工竞争格局(Pure Play Foundry)

3. 半导体设备:下游需求高速放量,国产设备成长山雨欲来

政策资金扶持下中国地区半导体设备需求逆周期增长显著。从目前的SEMI全球半导体设备销售额分地区统计来看,自2013年开始实现连续7年的同比增长,同时从2018年开始中国大陆基本上成为全球第二大半导体设备需求市场(2018年仅次于韩国地区,2019年仅次于中国台湾地区)。同时考虑到国内晶圆代工厂商建厂热潮的背景和国内封测厂商较高产能利用率的现状,预计未来大陆半导体需求依然将保持较高同比增长。

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全球半导体设备销售额(按地区分类,亿美元)

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全球半导体设备销售额YoY(按地区分类)

国产替代空间广阔,全产业链逐渐开花结果 。

国内半导体行业经过2019年的政策、资金扶持以及华为事件后积极寻求国产替代厂商,2019年中国半导体产业链进入高速成长阶段,从收入方面来看,半导体板块2019年实现营收同比增长27%,其中2020Q1即使在疫情影响之下,半导体板块依然保持较高增速,实现营收同比增长33%。同时对比前两年业绩增速来看,2019Q1同比增长10%2018Q1同比增长2%,半导体板块企业国产替代已经步入“开花结果”阶段。

但是从本土自给率以及全球市占率这两大指标来看,目前现状距离国内制定的2025年自给率70%以及国内半导体产业具备全球的竞争力这两大目标依然具备较大的差距。根据BCG咨询机构预测和统计,2018年中国大陆集成电路设计厂商利用本土代工和封测厂商销售的半导体份额全球占比仅为3%,但是下游中国大陆企业销售终端全球占比23%,因此2018年中国大陆半导体自给率仅为14%,如果允许海外代工和封测的话,自给率指标提升至33%

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国产材料、设备、制造成长空间和市占率(十亿美元)

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国产EDA工具、IC设计、封装成长空间和市占率(十亿美元)

根据BCG咨询机构预计,中国大陆半导体自给率(使用本土的晶圆代工企业和封测企业)在2025年将达到25%-40%,如果考虑使用海外晶圆代工厂和封测厂的情况下这一比例将会提升至50%-60%左右,无论何种算法,中国半导体的整体产业规模均有2-3倍的成长,年复合增速高达10-17%

对于第一个指标而言,薄弱环节主要体现在上游的集成电路制造、半导体设备和半导体材料环节,集成电路环节我们认为SMIC攻克14nm节点后,工艺节点相近10nm有望于2020-2021年实现顺利攻克,同时存储产线长存和长鑫技术突破和产能爬升进展迅速。

同时美国对华为第二次制裁后,国产半导体设备和半导体材料在国产厂商验证进度呈现边际加速趋势,伴随着相关技术指标实现稳定后,有望与晶圆代工厂商进一步深入合作,共同推进本土工艺节点进度。

对于第二个指标而言,目前我们已经看到国内部分集成电路设计企业在其细分领域初步具备全球竞争实力,比如海思(手机基带芯片),卓胜微(分立射频开关和低噪放),汇顶科技(指纹识别芯片),乐鑫科技(低功耗物联网芯片),澜起科技(内存接口芯片)等,该现象其实证实的是国内高校近二十年培养效果逐渐在实业领域开花结果,人才培养细水长流源远流长,考虑到集成电路行业知识密集型、技术密集型的行业本质特点,中国IC设计行业未来一片光明。

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未来:中国大陆半导体自给率( 供给 / 需求 )

四、 计算机:“内循环”助推计算机行业发力

1、企业云服务:内循环助力行业渗透提速,看好大中型企业云 ERP市场发展

2020年的疫情使得SaaS行业发展进一步提速。零售、办公、教育、医疗等活动的线上化程度在短期内显著加强,催生出大量需求,而这些需求的快速满足则依赖各类SaaS应用的推出。一段时间的强制性使用有利于让SaaS的优势被更多人深度体验,从而带来SaaS行业的加速发展。例如,疫情期间发展迅速的直播带货就催生出大量电商SaaS需求,相关公司如微盟、光云科技的关注度显著增强。

展望未来,考虑到“内循环”或将成为十四五期间中国经济发展最重要的战略方向,我们判断:A. SaaS行业渗透或将提速;B.未来几年,大中型企业云ERP市场景气度的确定性或更高。

相较于全球市场,我国SaaS市场仍有较大潜在发展空间。

从全球云服务的发展来看,SaaS的高速发展需要IaaS的率先繁荣,而国内IaaS的快速发展和完善已为SaaS提供了更好的技术物质条件。据智研咨询数据,2019年,国内公有云IaaS市场规模近453亿人民币,同比增长67%IaaS的快速发展和完善给SaaS提供了更好的技术物质条件。我国SaaS市场近4CAGR37%,至2019年已增长至约195亿人民币,但在全球SaaS市场中占比不足3%。考虑我国已是全球第二大经济体,未来SaaS市场潜在发展空间较大。

ERP市场景气度高,大中型企业ERP云化提速 。

ERP系统较一般工具型软件(如AdobeAutodesk等公司产品)的云化进程更慢,尤其是大中型企业的ERP系统,其主要原因包括:(1)大型ERP厂商普遍面临传统软件与云服务“左右互博”的问题,内部推进缓慢;(2)大中型企业软硬件环境复杂,对数据安全及私密性要求较高,且拥有较多个性化应用,与SAAS倡导的多租户模式相悖。

但近年来,跟踪业内ERP头部厂商的转云进展,可清晰看到,大中型企业ERP云化提速,越来越多的企业倾向于选择云ERP。我们分析,主要逻辑包括:

1)中型、快速成长型企业对于云ERP的接受度最高,其核心逻辑在于这类型企业对成本敏感、业务弹性大、系统复杂度相对较低,这些痛点与云ERP的优势极为吻合;

2)大型企业ERP的云化进展正慢慢加快,其主要逻辑在:①日常业务“横向”需求不断提升;②多组织、多子公司、多业务带来的IT系统灵活性需求;③双层ERP架构以及低代码PAAS平台能较好解决大企业对数据安全以及定制化需求的顾虑。此外,考虑到大中型企业在抗风险、经营稳定性等方面的优势且将在未来“内循环”的战略中扮演相对更重要的角色,我们判断,未来几年,大中型企业云ERP市场景气度的确定性或更高。

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用友网络、金蝶国际云服务收入之和

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金蝶云星空77%的用户此前未使用ERP

2、车载智能:HMI 智能化渗透率提升趋势不变,国内智能汽车发展迎来新阶段

当前阶段,我们坚定看好HMI智能化渗透率快速提升带来的行业机会。而据近期新闻,国内智能汽车行业发展迅速。例如,理想汽车已于北京时间730日正式登陆纳斯达克(来源:理想汽车官网),就在当日,百度携手伟创力,在伟创力苏州吴中工厂举行了Apollo Computing UnitACU)量产下线发布仪式,这意味着全球首个量产自动驾驶计算平台ACU正式下线。此外,国内另一家造车新势力小鹏汽车或于8月赴美上市。

此前,我们强调,车体智能化(自动驾驶)与车舱智能化两者发展相辅相成。如果没有车体智能化,就没有车舱智能化发展的需要;同样当车体的智能化、自动化发展到一定阶段,没有车舱智能化的发展也会失去效果。因此,随着车体智能化的快速发展,车舱智能化的落地速度只会更快。同时,随着更多消费者愿意为汽车软件单独付费,国内智能汽车的发展将迎来新阶段。

 坚定看好HMI智能化渗透率快速提升带来的行业机会 。

智能汽车从产业链划分以及行业演进时间节点大致可以将其分为车舱智能、车联网(V2X)、车体智能(自动驾驶)三大场景,从落地时点和产业爆发角度看车舱智能会最先进入快速发展期。包括:车舱交互系统屏幕化、智能化的渗透率快速提升,且呈现从高端车向中低端车渗透的趋势。

今年以来,智能化HMI的渗透率持续提升,但仍有较大上升空间,坚定看好HMI智能化渗透率快速提升带来的行业机会。主要产品包括:大屏中控、液晶仪表、HUD、电子后视镜、车载语音识别和交互等。

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国内上市新车全液晶仪表/HUD前装搭载率

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20201月国内上市新车智能座舱组合搭载上险量

单车软件价值持续提升,国内智能汽车发展迎来新阶段 。

随着车舱智能化以及车体智能化迅速发展,单车软件价值持续提升,而与之紧密相关的即是各类相关功能的在线升级。我们认为,若更多客户愿意为更丰富的软件功能、以及后续的升级服务单独付费,则意味着客户对汽车软件价值的认可,这无疑将推动汽车厂商将更多资源放在丰富汽车软件生态、提升汽车软件功能上,从而进一步提升汽车软件价值,以此成良性循环。

当前,特斯拉蔚来均已对其不同的辅助驾驶功能包进行差异化的单独收费,小鹏对其XPILOT 3.0OTA升级也有单独的收费标准。我们判断,随着这些智能汽车出货量的迅速增加,为汽车软件付费的消费者培育将提速,国内智能汽车的发展将迎来新阶段。

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理想汽车座舱屏幕

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理想汽车辅助驾驶配置及功能

3、 新基建:云计算厂商持续加大投入,国内新基建加速发展

2020年年中政治局会议召开,会议强调积极扩大有效投资。投资端的重点仍是“两新一重”,“两新”之一是新基建,服务器是构建新基建的基础单元。受益于云计算、运营商投资及新基建的驱动,服务器当前面临较好的增长态势。

IDC市场规模及空间:互联网数据中心(IDC)属于互联网基础设施的一个细分领域,主要为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所,包括必备的网络、电力、空调等基础设施,同时提供代维代管及其他增值服务,以获取空间租赁费和增值服务费。

IDC圈数据统计,2019年国内IDC市场规模达到1,563亿元,同比增速为27.2%。预计2022年,中国IDC市场将迎来大规模增长,市场规模将达到3,200亿元。

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国内IDC市场规模及预测

服务器市场规模及空间:据IDC 2019年预测,到从2020~2023年,中国服务器市场增速将持续维持在10%左右。

IDC和服务器下游需求分析:数据中心是互联网数据集中汇聚的地方,当前数据流量呈爆发式增长,随着5G、物联网等终端应用场景技术的成熟,未来IDC的应用场景将进一步扩大。因此在可预见的几年内,下游需求将不会是IDC行业发展的制约因素。

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全球数据中心流量分类预测(2021

据前瞻产业研究院数据,2019年我国超大型、大型数据中心数量占全球12.7%。这一数据与美国相比仍有较大差距,美国超大型数据中心已占有到全球总量的40%,大型数据中心仍有较大的发展空间,占比会持续提升。2019年国内规划在建数据中心320个,超大型、大型数据中心数量占比达到36.1%,即116个。

云计算厂商是数据中心发展的重要驱动因素,云计算厂商持续加大投入,会持续拉动超大型、大型数据中心发展。(资数据来源:新浪财经-20315赛迪顾问总裁、工业和信息化部运行监测协调局特聘专家孙会峰)。国内云厂商的代表阿里腾讯未来几年都会有大额投入:

201911月,中国移动云能力中心副总经理吴世俊在中国移动全球合作伙伴大会上表示,“云改是中国移动5G+战略落地的重要举措,移动云作为国家新型基础设施重要承载、5G应用核心平台;移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,三年投资总规模在千亿级以上。”

阿里云20420日宣布,未来3年将投入2000亿元,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。据悉,阿里巴巴旗下的达摩院XG实验室、平头哥半导体有限公司等的最新研究成果将率先应用在阿里云下一代数据中心。“飞天”云操作系统、“含光800”芯片、“神龙”服务器、高性能低延时网络、大计算系统集群等核心自研技术,将在云数据中心大规模部署。

20526日,腾讯宣布未来五年将投入5000亿,用于新基建项目的进一步布局。据介绍, 云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域。

4、 信息安全:政策驱动,行业进入加速期

2017年《网络安全法出台》,是我国专门针对安全行业的首部立法,具有里程碑意义。

2019年行业进入加速期。2019年围绕《网络安全法》,2019政策要求更为严格,行业进入加速期:

1)《中央企业负责人经营业绩考核办法》于1941日实施,将网络安全纳入央企负责人考核内容,可以理解成安全责任从信息部主任提升到央企一把手,重视程度提升会带来相关投入的增加(来源:国资委官网)。

22019年广泛开展护网行动,实战攻防、漏洞发现让客户对安全愈发重视,虽然护网行动本身带来的服务收入增量有限,但对客户后续追加产品采购有很大积极作用。护网行动始于16年,范围从16年的公安部、民航局、国家电网,到17年部分政府加入,到18年部分国企加入,再到19年工信、安全、武警、交通、铁路、民航、能源、新闻广电、电信运营商等行业广泛加入。

3)等保2.019121日实施,会在明年带来较大的整改投入,行业景气度会进一步提升,头部公司业绩提速确定性较强(来源:人民网)。

2020年,政策持续催化,行业景气度持续提升。2020年行业景气度持续提升。原因在于19年出台的上述政策在2020年会有持续性的影响。因为上述政策都使得安全客户对安全的重视程度提升、安全意识提提升的影响是持续性的。且等保2.01912月实施,20年开始按相关标准做检查,所以20年以至于未来的2-3年都是整改投入比较大的年份。且等保2.0将监管范围从传统安全客户延伸到云计算、大数据、物联网、移动互联网等领域,基本可以理解成数据量大的公司基本都在其监管范围内。监管范围得到很大程度延伸,预期会带来可观增量。

信息安全市场规模及增速:据IDC数据,2019年中国IT硬件、软件安全规模大致为297.2亿元。其中IT硬件市场规模为30.85亿美元(约合人民币216亿元),同比增9.34%IT软件市场规模为约为81.2亿元,同比增长24.66%

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中国安全硬件市场规模及规模预测(2018预测)

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中国安全软件市场规模及规模预测(2019预测)

趋势判断:目前国内安全市场以网关类硬件产品为主,未来受益于行业政策的推动,硬件市场规模仍有望保持快速增长。未来随着合规性的要求增加及用户安全意识提升,以及云计算发展带来网络边际的模糊和数据的集中管控导致的更大的安全隐患,客户对安全的重视程度增加,数据安全、安全管理的需求在加速。

1)在安全管理领域的市场机会:安全数据分析能力、安全问题解决能力突出,能提供强效预测、溯源、恢复的公司更有优势,如深信服、启明星辰,以及专注于安全数据分析的公司,如安恒信息。

2)在数据安全领域的市场机会:在数据访问控制、敏感数据识别、数据防泄漏等细分领域比较有技术实力的公司,如访问控制领域的格尔软件;数据防泄漏领域的启明星辰、亿赛通。

5、金融 IT:金融改革与发展、银行业国产化带来 IT 建设需求

金融IT领域一直以来依靠内部循环,参与者(金融机构)以国内金融机构为主。近年来,非银行金融机构、银行业金融机构在IT领域均有加大投入的趋势 。

1. 资本市场改革与新交易品种带来IT建设需求 。

2019118日宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。

从股票股指期权的推进来看,2020年券商、公募基金等资产管理机构均有增加交易模块建设的需求。

2020430日,中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》及《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》,标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。

REITS的推出,带来买方、卖方的系统新增建设需求,包括非标资产管理解决方案、估值核算解决方案、TA解决方案等 。

2020428日,中国证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见。其中提到:放宽创业板涨跌幅限制(新股上市前5个交易日将不设涨跌幅、后续涨跌幅放宽至20%);保持存量投资者适当性要求、但对新设置与风险相匹配的适当性要求;适应信息技术发展,便利投资者,取消现场签署风险揭示书的要求,投资者可以通过纸面或电子方式签署。

创业版注册制的推出,各家券商应当在2个月内(630日前)完成相关技术系统改造,包括个人投资者资产量及交易经验核验、电子方式签署《创业板投资风险揭示书》等。将带来卖方端多系统的集中升级改造需求。

2. 银行IT分布式架构变化、数字化转型等内生需求明显,IT投入加大 。

1)从2014年开始,多家银行就开始了分布式核心系统的研发与建设:

2014年下半年,民生银行形成了分布式核心系统的技术方案和实施方案(资料来源:《中国金融电脑》2018831日《FinTech时代商业银行分布式核心系统研究与实践》);20181月,成功上线;②20184月,南京银行宣布分布式核心业务系统上线。(资料来源:中证网);③20199月,张家港农商银行新一代分布式核心上线。(资料来源:中证网);④2019年底以来,邮储银行分布式核心系统设计咨询及实施项目开始陆续招投标。(资料来源:中国邮政网)

分布式架构相比集中式架构对于海外硬件厂商的依赖(依赖于IBM大型机、Oracle数据库等),分布式架构在硬件层面能够实现国产化替代(普通X86服务器,各类国产自研的分布式数据库)。因此近年来,银行业集中式架构转分布式架构的需求逐步明确。

2)从银行年报来看,IT投入明显加大,投入方向包括但不限于各类金融科技、数字化转型等。我们统计了各上市银行年报,17家披露了2019年金融科技投入的银行中,均以描述性的文字提及了金融科技在其各项业务发展中的应用。其中,以数据、描述较为全面的招商银行为例,说明银行业IT投入现状与变化(以下资料来源:招商银行年报):

2017年,招商银行主动适应外部形势变化,稳步推进战略转型,明确“金融科技银行”定位,在常规IT成本投入的基础上,以银行2016年税前利润的1%(即7.9亿元),专门成立“金融科技创新项目基金”,用以发展金融科技新技术。2018年,该项基金额度进一步提升至2017年营业收入的1%,达到22.1亿元。

2018年,招商银行全行累计申报金融科技创新项目931个,其中304个项目投产上线;2019年,全行累计申报金融科技创新项目2260个,其中957个项目已投产上线,且覆盖零售、批发、风险、科技及组织文化转型的各个领域。

投入规模自2017年起呈现较高的成长性,招商银行年报提到,公司每年金融科技总投入从2017年的48.10亿元增长至2019年的93.6亿元,三年年均增长率达到39.56%,占总收入比例由2017年的2.18%增长至2019年的3.47%

6、医疗 IT:疫情之下相关信息化建设深入与互联网医疗业态兴起

医疗领域需求主要依靠人民内生需求。疫情以来,行业结构与发展重点更为明确,加强区域卫生建设与互联网医疗业态发展。该趋势,将提升医院、相关政府部门的IT建设需求。

1.疫情推动区域卫生相关建设

2020619日,上海市人民政府发布《上海市加强公共卫生体系建设三年行动计划(2020-2022年)》,文件提到:

1)对标最高标准、最好水平,推动上海市公共卫生体系在基础设施、核心能力、学科人才、工作机制等方面实现“强项更强、弱项增强、短板补齐”。

2)到2022年,构建灵敏高效、科学精准、联防联控、群防群治的公共卫生事件应急处置体系;健全职责明晰、衔接有序、中西医并重、医防融合的公共卫生综合服务机制;完善全人群、全周期、全流程的健康服务和管理模式,促进公众健康素养和健康水平整体提升。

3)同时,明确了具体需要建成的系统,如卫生综合监测预警系统、公共卫生协同处置系统等。

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《上海市公共卫生体系建设三年行动计划》提到的建设方向

疫情以来,充分凸显了公共卫生应急管理相关建设的紧迫性与需求。当前上海市发布了相关文件,未来其他重点城市、省份亦欲望出台相关的规划文件。对于公共卫生相关建设厂商有望带来一定的业务增量。

互联网医疗得到政策支持,医院建设有动力 。

疫情以来,医院大力加大互联网医院建设,从各主要上市公司公开披露的数据来看,互联网医院建设驶入快车道。

1)根据卫宁健康2020年一季报:截至2020331日,纳里健康平台已累计接入国内医疗 机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,线上累计服务量超过百万次,助力400余家医院/卫健委上线远 程会诊平台,包括武汉火神山医院等。

与此同时,迅速对接省级/市级医保,实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算 +药品配送到家”的全流程服务闭环,为用户带去健康保障。与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医 院共约100家,一季度在线诊疗类服务超过36万单(如按日均服务量计算,与上年相比增长超过10倍。

2)根据创业慧康年报:新冠肺炎疫情发生时,部分医院暂停线下门诊。公司迅速响应,发挥自身优势,快速推出“互联网在线问诊业务平台”,对全国所有医疗机构免费开放。本次公司互联网在线问诊平台为医疗机构提供远程运维指导、宣传推广支持,协助医疗机构顺利开展线上咨询服务,免费开通图文、视频咨询功能,实现用户线上非接触式安全就诊服务,为后续实体医院自 建互联网医院奠定了良好的合作基础。截止目前,该平台已入驻近百家医疗机构,覆盖面遍及全国 17 个省市地区。

根据中国招标网披露的相关互联网医院订单来看,2020年以来,陆续有医院进行互联网医院建设的招投标,部分地区以区域的形式进行统招,体现当地对于互联网医疗业态建设的支持与动力。

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2020年以来互联网医院建设项目举例

互联网医院建设之外,2020年以来长三角地区率先开展医保在线支付互联网+医疗服务,对于整个互联网医疗发展具有较强意义:

1)医保支付适用范围仍然限定在“互联网+医疗服务”,符合我们此前的判断。因此部分上市公司如卫宁健康、创业慧康以帮助医院开展互联网+医疗服务为发展方向,整体有所受益。

(2)医保实现在线支付,进一步扩大互联网+医疗服务的使用人群。

(3)当前率先在长三角实现落地/试点,未来有望拓展至其他省份乃至全国。

在新冠疫情之下,互联网医疗业态发展的四个流程均有不同程度的推动。同时,疫情导致用户习惯逐步养成,或带来未来2-3年互联网医疗行业的快速发展。

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互联网医疗组成

五、汽车:构建“国内大循环”

1、 汽车行业链条长且影响面广,保其产业链供应链稳定必要性强

今年4月政治局会议提出“六稳六保”,其中“保产业链供应链稳定”处于生命安全线的中枢地位。7月政治局会议指出要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,并且进一步强调“要提高产业链供应链稳定性和竞争力,更加注重补短板和锻长板”。

汽车行业产业链长、辐射面广,与其相关的上下游产业极多,保汽车产业链供应链稳定十分重要。目前我国汽车进口额与行业总产值相比规模相对不大,但部分关键核心零部件仍主要依赖进口。

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我国汽车和汽车底盘、汽车零件历年进口额(亿美元)及同比增速(2020年为前6月累计数据)

全球汽车零部件产业由美国、德国、日本及韩国等传统汽车工业强国主导,国内零部件生产企业在国际市场的力量仍显薄弱。借鉴海外成熟市场经验,汽车零部件企业通过打造从原材料到设备、成品、标准等完整的体系,才更有可能造就竞争实力强的自主品牌。

全球汽车零部件与整车厂的供应模式可以分为以欧美为主的平行供应模式和以日韩为主的塔式发展模式。在欧美模式下,整车厂与零部件相互独立,整车厂综合各方面因素考量最终选择合适的供应商;在日韩模式下,整车厂往往通过合资、控股或参股等方式与供应商建立密切的配套关系。

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汽车零部件与整车厂的供应模式

日韩经验表明,具有自主掌控力的完整的零部件供应链有助于自主品牌车企做大做强,同时自主车企的发展为零部件企业的成长提供强有力支持,整车厂与零部件厂的“互助”模式是实现自主可控的必要条件,两者相互补益共同促进我国由汽车大国向汽车强国迈进。

2、 当前我国汽车部分关键零部件亟需加强自主可控

汽车零部件供应链经过多年发展,已经形成了全球化分布与采购的格局。当前汽车产业国际分工中,欧美国家在芯片、技术平台、精密加工部件等领域优势明显,而日韩在光学仪器、集成电路等领域具备竞争比较优势,中国则在车身内外饰件、冲压零部件、电池、电机、电气设备等领域具有一定优势。

从国内汽车零部件产业链供应链条情况来看,目前国内大部分一级零部件供应都可以基本实现属地解决,但典型的二级、三级零部件供应仍存在一定程度的中断风险。我们梳理了迫切需要实现自主可控的三条主线:

1)一级总成零部件电动转向系统、线控制动系统;

2)二级零部件包括发动机燃油控制系统、后处理系统,变速箱中的电磁阀、 钢带等,制动系统中的ESPIBS,热管理系统中的电动压缩机,四驱系统中的分动器等;

3)关键电子元器件如IGBT、芯片、传感元等。

3、 具备什么样特征的公司更容易实现自主可控?

我们认为未来3~5年,是留给优秀并且有准备的自主零部件企业主要依靠国内需求拉动、建立新的产业体系和形成创新能力,并真正实现转型升级和跨越式发展的最佳时间窗口。

我们判断实现此目标,尚需要汽车零部件企业具备如下基因:优秀且有定力的企业家或领导者;有较为稳定且可持续的现有业务做支撑;一个有绝对战斗力、高度执行力和凝聚力的中坚团队;有能力搭建一个全新模式的组织结构,可以组建有全球竞争力的人才团队;有愿意花时间培育零部件企业成长和进步的客户以及开放多元的供应链条,当然也离不开资本市场的支持。

我们根据汽车零部件自主可控强弱程度及国产替代可能性高低进行划分,梳理了本身具备一定的技术实力,并且存在实现国产替代可能性的标的名单。

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国内汽车零部件企业或在自主可控方面大有可为,同时存在实现国产替代可能性名单梳理企业名单 核心竞争力

六、建材:“两新一重”有效扩大内需,建材行业实现投资内循环

1、 “两新一重”有效扩大内需,建材行业实现投资内循环

今年两会、721日习近平总书记在企业家座谈会、730日政治局会议均提及要“形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。投资是“内循环”的重要方向,“新基建+旧改+传统基建”是政策在投资领域的主要导向,如专项债重点支持“两新一重”建设,主要为加强新型基础设施建设、加强新型城镇化建设(新开工改造城镇老旧小区3.9万个,去年为1.9万个)、加强交通、水利等重大工程建设(增加国家铁路建设资本金1000亿元),这些措施将起到稳投资、补短板、扩内需的作用,增加各类建筑材料需求,建材行业能够实现“投资内循环”。

2、资金端和需求端双双支撑后续基建发力,政策表态全面推进旧改,行业需求有望超预期

资金端和需求端双双支撑后续基建继续发力 。 据国家统计局数据,20201-6月狭义基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)/广义基建同比增速分别为-2.7%/-0.1%,降幅环比1-5月分别收窄3.6/3.2pct6月单月增速分别为6.8%/8.4%5月单月增速分别为8.3%/10.9%6月增速比5月增速环比有所回落,主要系6月份雨季和洪涝灾害影响),基建投资增速连续两个月保持较高速增长,引领作用明显。

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20201-6月狭义基建同比增长-2.7%

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20201-6月广义基建同比增长-0.1%

无论是基建项目端还是资金配套来看,后续基建投资都将继续发力。从项目端来看,两会政府工作报告要求财政政策更加积极,投资领域聚焦新老基建、“旧改”及重大工程;各地持续出台重点项目建设规划,发改委审批项目提速,2020年需求向好。

从资金端来看,根据522日两会政府工作报告,财政政策“更加积极”,包括赤字率3.6%以上、专项债3.75万亿元、特别国债1万亿元,积极的财政政策有望为基建投资的融资段缓解压力,而货币政策强调更加灵活适度;

“新基建+旧改+传统基建”是政策在投资领域的主要导向,如专项债重点支持“两新一重”建设,主要为加强新型基础设施建设、加强新型城镇化建设(新开工改造城镇老旧小区3.9万个,去年为1.9万个)、加强交通、水利等重大工程建设(增加国家铁路建设资本金1000亿元)

20201-6月地方债发行新增总规模2.79万亿元,其中新增专项债2.22万亿元,完成中央提前下达额度(2.29万亿元)的96.9%,专项债额度剩余1.53万亿元。

1-6月已发行的地方债募集资金用途主要为基础设施建设和乡村振兴等其它民生领域相关项目,其中,募集资金用于广义基础设施建设类占比38.32%,投向基建比例明显提升;6月份公共财政支出降幅扩大10百分点,主要下拉力为城乡社区、教育、卫生健康、社保就业,反映前期疫情影响下大幅增支的项目开始边际放缓,而前期对支出拖累较大的交通运输支出这一基建类项目大幅上行25个百分点至6.1%,这一趋势反映财政支出重点进一步由疫情期间的社会救助转向疫后稳投资。资金端支持下,后续基建需求有望持续发力。

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基建相关财政支出同比增速

政策表态全面推进老旧小区改造 。 全国和大陆31个省市区老旧小区均就老旧小区改造进行了政策表态,旧改将逐步落实,且最新的文件《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》已明确老旧小区改造时间表,到“十四五”期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务,在政策支持下旧改将在全国全面加速推进,2020年起旧改投资逐渐放量。

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全国大陆31个省市区当年政府工作报告提及“旧改”的省市区个数

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历年累计出台过省级“老旧小区改造”政策的省市区(个)

资金筹集一直是制约老旧小区改造最大的问题,政策推动下这一问题逐渐得到解决。根据20207月发布的《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,在资金筹集方面,强调要建立改造资金政府与居民、社会力量合理共担机制。值得注意的是,老旧小区改造资金筹集出现新的变化:政府支持力度在加大,且更多元化的资金筹集方式已经付诸实践,体现在以下几方面:

12019年,中央财政把老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程专项资金支持范围,2019年和2020年分别安排了300亿元和303亿元,支持地方用于老旧小区改造。截至目前,2020年的补助资金已完全下达,中央补助资金重点支持基础类改造内容。

2)对各级财政支持老旧小区改造提出明确要求,可以纳入国有住房出售收入存量资金使用范围。

3)支持各地通过发行地方政府专项债券筹措改造资金,20205-6月老旧小区专项债共发行298亿元,相对于14月环比增长1877%,在专项债发行总额中占比提升2.7%3%,下半年占比有望继续提高;参考棚改专项债,老旧小区改造专项债或将成为加速推进老旧小区改造的资金动力。

4)银行加大老旧小区改造的信贷支持力度:20207月国家开发银行与中国建设银行预计在未来5年内向59市共提供4360亿元贷款,其中,国家开发银行预计向吉林、浙江、山东、湖北、陕西5个省份提供2610亿元贷款;中国建设银行预计向重庆、沈阳、南京、合肥、福州、郑州、长沙、广州、苏州9市提供1750亿元贷款。

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旧改专项债

总结来看,由于老旧小区“基础类”改造资金需求量相对较小,在政府“全面推进”老旧小区改造的决心下,政府支持力度在加大,多元化资金筹集更加有效,资金问题对老旧小区推进的制约将越来越小,从而增强老旧小区改造的持续性。旧改将带动消费建材需求放量,建筑涂料、保温材料、防水材料、塑料管材等品种将充分受益。

七、 商贸零售:百货、电商等承接消费回流,化妆品国货崛起

“扩大内需”的战略基点下,承接国内居民消费的渠道、品牌均能受益。从渠道端看,免税牌照放开至地方零售企业,百货龙头坐拥核心物业资源,拥有丰富的品牌零售经验,成为承接海外消费回流的重要渠道;电商是最具成长和亮点的消费渠道,品类、地区、用户红利仍有待挖掘,直播电商等新模式进一步提升线上渗透率,同时起到刺激消费的作用。从品牌端看,以化妆品为代表的国货品牌正在崛起,这一方面受益于新群体、新渠道和新营销的迭代,消费者对于国产品牌的认同度提升;另一方面,国产品牌更加注重产品研发和品牌建设,明星单品便是很好的体现。

1、地方零售龙头进军免税,承接海外消费回流

王府井免税牌照落地,多家地方零售龙头提交免税资质申请。根据王府井公告,公司于202069日收到控股股东北京首都旅游集团有限公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。

王府井成为继中免、日上、海免、深免、中出服、中侨(前三者均属于中国国旅)之后第八个拥有免税牌照的企业。从公告内容来看,王府井免税经营资质并未受到限制,加之政策引导下,各主体免税牌照在经营区域和业态上的差异已经缩小,王府井获得免税全牌照是大概率事件。其他地方百货也纷纷提交免税资质申请,目前已公告的上市百货公司包括百联股份、鄂武商A、欧亚集团等,未来免税资质有望进一步放开至地方零售企业。

免税牌照放开的政策背景在于引导海外消费回流,做大行业蛋糕。根据贝恩咨询报告,19年中国消费者购买了全球35%的奢侈品,超过5000亿元,但发生在中国本地的占比仅为30%;免税渠道内部来看,参考商务部数据,2018年中国居民境外购买免税商品超过1800亿元,占全球免税市场的35%,而发生中国境内的免税消费仅400亿元,海外消费回流空间广阔。

为引导消费回流,近年来我国免税政策逐步放开,包括增设机场口岸免税店、推行海南离岛免税政策、调低年龄限制、增加商品范围、提高免税金额和购买数量等。面向国人的市内免税店值得期待:2020313日,国家发改委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,意见提出“完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店”、“扩大口岸免税业务,增设口岸免税店”、“适时研究调整免税限额和免税品种类”。

地方百货龙头发展市内免税优势显著。地方百货龙头多数由国资委控股,拥有发展市内免税店的先天优势。一方面坐拥核心商圈物业资源,且自持物业占比高,如王府井经营北京百货大楼、北京东安市场、北京长安商场等北京市核心物业25万平方米;百联股份在上海拥有第一八佰伴、第一百货商业中心、永安百货等知名百货&购物中心,华东区百货&购物中心自有物业面积达130万平方米;另一方面,百货龙头拥有高端品牌运营经验,经营品类以香化、女装、珠宝等为主,与免税重合程度高;且主要面向中高端消费群体,与旅游免税具有一致性。

2、 电商是最具成长性的消费渠道,直播进一步提升线上渗透率

电商无疑是零售市场中最具成长性的赛道,网购约贡献社零的半数增长。2019年,我国社零总量共增长3.1万亿元,其中网上商品和服务零售额增长1.5万亿元(贡献度49%),实物商品网上零售额增长1.4万亿元(贡献度46%)。

根据国家统计局数据,2019年网上商品和服务零售额达10.6万亿元,同比增速16%,占社零总额比重达到26%;实物商品网上零售额达8.5万亿元,同比增速20%,占社零总额比重达到21%。若剔除汽车和石油及制品(社零占比大约近15%),则网上商品和服务零售的渗透率已经超过30%;这一比例,我们认为还有较大提升空间,长期来看线上消费的体量有望超过线下。

1)从品类来看:还有很多品类的线下消费可以被电商化,典型如食品饮料、家居建材、餐饮零售等;以及3C家电、服装、美妆等高网购渗透率的品类,线上化率的提升仍在持续。

2)从用户来看,电商在低线市场的用户红利还在被持续挖掘(收割低线的线下市场是近几年及未来两三年电商最重要的增长动力)。

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2019年网上商品和服务占社零总额比重达到26%

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网购对社零增长的贡献近半(占比为右轴)

直播电商是不可忽视的流量革命,我们理解直播电商具备两点长期价值:(1)直播是图文的进阶媒介,互动性、体验感是直播为线上渠道创造的新价值;(2)直播再度压缩了流通费用和信息沟通成本,提高了产业链效率。前端直播流量与后端产业带资源的结合,是下沉市场电商渗透率持续提升的重要推动力。直播加深了部分非标品的电商渗透率。“在快手上卖玉石”是电商界的一道新风景,快手打造的第一类产业带直播基地也正是玉石品类(基地例如云南瑞丽、广东四会、河南镇平等)。

玉石是典型的非标品,每一块石头的成色、标价各异,导致买卖双方信息沟通成本巨大;直播大大降低了商品介绍的成本(拿实物讲解VS为每一个产品制作图文/录制视频)、价格谈判更加便捷,大幅提高销售效率,有助于增加此类产品的电商渗透率。

直播重构了信任背书的方式。消费者对直播间产品的信任一方面来源于对主播的口碑信赖,一方面来自实物展示、产地溯源等“眼见为实”的介绍。直播同时降低了商家的卖货门槛,上架商品无需传统电商中专业的封面图、品名、文案、详情页等制作,可以使用最朴素直观类似于面对面介绍的方式展示商品。

通过直播连接消费者与工厂,是对渠道流通费用、信息沟通成本的极致压缩。以拼多多的工厂直播与快手产业带直播为代表,直播赋予了制造端更多2C的能力,不仅剪除了传统经销环节,将现有电商产业链中“工厂小批发商零售终端”的中间层级继续压缩,还将终端销售数据直接反馈到制造端,优化生产流程。

3、 化妆品国货崛起,从营销、渠道到品牌、产品进击

近十年来,我国日化行业品牌集中度下降,本土品牌份额提升。日化行业整体集中度在下降,品牌CR102007年的27.3%下降至2018年的20%。但本土品牌市场占有率提升,从2008年的14.3%增长至2018年的24.5%,超越欧美和日韩品牌。2008年,中国日化市场销售额前十的均为外资品牌;2018年,已有三个本土品牌跻身销售额前十,分别为百雀羚(2.4%)、自然堂(1.9%)和韩束(1.4%)。

新群体、新营销、新渠道带动化妆品国货崛起。新群体:90后、95后、00后成为化妆品消费主力,年轻消费群体更愿意为有趣的产品和新颖的营销买单。新渠道:化妆品消费场景和传播媒介从百货、CS店向电商、社交媒体转移,流量红利也在不断重构。新营销:国产品牌最先对新群体和新渠道做出反应,更早的运用KOL、直播、口碑种草等新型营销。

新品牌:行业快速更迭给了新锐品牌更多机会,国潮崛起使得国产品牌迎来风口,完美日记、花西子、HomeFacialProWIS等国产新锐品牌呈现爆发式增长,消费者对于“外资好于国产”的刻板认知在不断弱化。通过“国潮崛起”、新锐品牌崛起的诸多案例,我们看到经济自信带来文化自信、文化自信带来品牌认同的趋势的确存在。本土化妆品企业仍大有可为,这需要本土企业保持对趋势的发掘和捕捉能力,面对行业变化及时转型升级;同时加强品牌建设和研发能力。

明星单品为矛,国产品牌更加注重产品研发和品牌建设。国产品牌在营销能力和渠道能力上不输国际大牌,灵活性和应变力更胜一筹,因此在渠道和流量红利迅速变迁时呈赶超之势,新锐品牌层出不穷,也不乏红极一时的“爆品”;但在品牌沉淀和研发能力上仍处于劣势,而这正是打造明星单品的核心所在。但动态来看,本土化妆品企业前期多以渠道和营销驱动,品牌形成一定规模后,提升研发能力并重视品牌建设势在必行。

国货品牌越来越注重科技,如珀莱雅与西班牙抗老先锋品牌SINGULADERM成立合资公司,在多肽类、海藻类等原料、配方开发上达成战略合作,增强品牌的科技感;佰草集将冻干技术用于面膜生产,强调无菌、无水、无氧的科技硬实力;润百颜明星产品“次抛原液”成分清晰、功效明确,主打大//mini分子玻尿酸黄金配比,运用公司“酶切法”专利技术。国产品牌中已经出现一些较为成功的明星单品,如丸美的弹力蛋白眼精华、“小红笔”眼霜,薇诺娜的舒敏保湿特护霜,润百颜的次抛原液,玉泽的屏障修护系列等,珀莱雅的“红宝石精华”、“双抗精华”等。

八、 医药:海外疫情常态化,“内循环”战略下重点关注阶段性供需失衡及国产替代机会

1、 常态化疫情防控之下,关注阶段性供需失衡及国产替代机会

相对于中国在较短时间较好控制疫情,海外疫情持续时间较长,新增确诊病例持续处于较高水平。包括美国、法国、英国以及重要的发展中国家印度、巴西、俄罗斯等每日新增确诊病例数量仍维持较高数量。

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新冠肺炎中国每日新增确诊病例数

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全球每日新增确诊病例持续维持高位(个)

长时间的疫情导致进口厂家复工复产受到影响,进口厂家全球供应可能受到一定影响,给国内企业带来阶段性机遇。从供应端来看,技术壁垒高(供应更单一)、集中度高的领域因疫情影响较大,产业链较长、产品生产复杂(生产环节多)可能因某一生产环节出现断供而出现供应短缺。从国内医药行业供应来看,进口厂家市场份额高的领域有可能因此受益。我们认为,海外疫情持续时间较长,国内化学发光、高端原料药、CDMO、骨科器械领域企业有望受益。

2、 化学发光:进口产品市场份额较高,国产产品完全具备进口替代条件

国内化学发光市场超过300亿元,其中进口厂家如罗氏、雅培、贝克曼、西门子等占据约80%市场份额。进口厂家掌握了化学发光仪器、抗原抗体、酶的生产等核心技术,随着海外疫情的持续进行,进口厂家供应可能存在短缺。

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 国内体外诊断市场规模

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 2018年化学发光行业竞争格局

随着国内上游在抗原抗体、酶等制备技术的持续突破,国产设备、试剂已达到或接近进口产品水平。高速化和流水线是免疫检测行业发展趋势,新产业推出全球单测速度最高的MAGLUMI X8(单机检测速度达到600t/h),安图生物、迈瑞医疗、新产业等逐步推出流水线产品。同时,国内企业在检测试剂开发方面,也积累起更多经验,国产产品已经在传染病领域能够与进口厂家检测准确度和稳定性方面媲美,通过开发TORCH、慢病检测等特色项目拉动国产化学发光仪装机,进而逐步实现进口替代。

在新冠疫情影响下,国产厂家如迈克生物、安图生物等厂家的化学发光新冠检测试剂获批,拉动化学发光仪器装机。叠加海外疫情导致的进口厂家供应链可能存在短缺,国产化学发光进口替代有望加速。

3、 高端原料药:疫情影响海外供应,中国产能优势明显

根据Chemical Pharmaceutical Generic Association数据,全球原料药市场在2020年达到1864亿美元,近年增速稳定。从全球原料药供给区域看,主要包括中国、印度、欧洲等国家和地区 。

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全球原料药市场空间(单位:亿美元)

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全球原料药供给区域分布(2018年)

受到全球疫情影响,特别是在印度、美国地区新增确诊病例持续维持较高位置,有可能对全球原料药供应产生影响,中国疫情控制较好,短期可能为中国高端原料药行业带来机会。

4、 CDMO:短期产生明显的供需缺口,中国产能的重要性大幅提升

在全球CDMO行业中,按照营收可以大致分为四个梯队,第一梯队(>5亿美元):LonzaCatalentPatheonAenovaBISiegfreid三星生物、RecipharmAMRICelltrion。其中,LonzaCatalentPatheon三家处于全球CDMO行业金字塔地位,营收远高于其它。可以看出第一梯队明显以欧美韩国家为主。第二梯队(>2.5亿美元):Jubilant、药明生物、合全药业、凯莱英、九洲药业,以印度、中国头部厂商为主。在全球600多家CDMO企业中,第三梯队(>1亿美元)和第四梯队(<1亿美元)占绝大多数。

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全球CDMO行业梯队地图及Recipharm所处梯队

目前看全球CDMO龙头仍以欧美企业为主,总体分布格局基本类似,从收入结构口径可以看,LonzaCatalentPatheon收入占比最高的地区都是美国,其次是欧洲,收入结构和产能结构基本是相匹配的。从疫情整体的数据看欧美的产能很大程度上受到影响,我们认为海外CDMO的整体供给是不足的,使得中国产能的重要性大幅提升。

5、 人口老龄化+进口替代,骨科植入耗材迎来大发展

我国骨科植入渗透率低,增长空间广阔。我国高值医用耗材市场规模超过1000亿元,增速超过20%,骨科植入和血管介入是最大的两个细分市场。骨科植入物按照部位不同分为创伤类、脊柱类、关节类和其他。当前我国骨科植入物各细分行业的渗透率均不足10%,远低于美国的40-70%。受益于人口老龄化和医疗需求的上涨, 骨科植入规模不断扩大。当前骨科进口替代背景下,外资企业增速放缓显著,国产增速显著提高。从上市公司报表来看,国产增速普遍高于30%

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我国骨科植入耗材市场规模(单位:亿元)

资市占率高,骨科植入物市场国产替代空间大。根据医械研究院统计,2018年,中国骨科植入市场前二十的企业占据57.3%的市场份额,其中6家进口企业份额38.8%14家国产份额共计18.5%。国产企业目前技术水平已接近外资,市场份额提升空间大。由于创伤领域技术难度较低,最早实现进口替代,高端的脊柱和关节领域,尤其是关节,一直为外资垄断。当前国家鼓励国产创新和进口替代,国产脊柱和关节的技术水平也在不断进步提高,国产企业有望借助成本和政策优势,迅速提升脊柱和关节领域的市场份额。

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中国骨科植入物市场份额(2018年)

九、 新能源汽车:新势力有望打开需求增量空间

1、 新势力逆势增长,格局大幅强化

根据中汽协数据,20201-6月新能源汽车产销分别完成39.7万辆和39.3万辆,同比下降36.5%37.4%,其中新能源乘用车产销分别35.5万辆和35.2万辆,同比下降38.0%38.5%,而6月新能源乘用车产销量分别为10.2万辆和10.4万辆,环比增长21.3%26.8%20197月以来补贴政策退出后,新能源汽车销量持续面临较大下滑压力,而进入2020年二季度后,高端车型不断打开市场空间,拉动整体销量环比增长。

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新能源汽车近年来月度销量(辆)

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新能源汽车近年来月度环比增速

2020年来海内外新势力逆势增长,有望将迎来需求拐点。2015年开始造车新势力纷纷入局,逐步量产交付。2020年后随着特斯拉中国工厂正式在国内交付,造车新势力消费者接受度明显提升,海内外造车新势力市场份额激增。据乘联会数据,20201-6月国内新势力销量占比达13%,特斯拉销量占比达16%

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国内新能源乘用车海内外新势力销量份额

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国内各类车企新能源乘用车销量的市场份额

特斯拉国产化后销量大幅领先。特斯拉进入国内市场后销量处于新势力第一位,截至20206月完成销售14954辆,超过蔚来、小鹏、威马和理想ONE当月销量加总。蔚来2020年二季度销售供不应求,6月销量超预期实现3740辆,同比增长242.5%;威马6月表现亮眼,销量达2028辆,环比增长78.2%;理想ONE由于累积订单量逐步消耗,销量小幅回落。

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国内新能源乘用车市场海内外头部新势力量产以来销量(辆)

新势力内部两极分化明显。新势力总体实力和传统新能源乘用车企起步差距较大,但头部企业经过近年的快速发展已经在乘用车市场获得一席之地,逐步具备和传统新能源车企竞争的实力。20201-6月除了特斯拉占据新能源乘用车市场份额15.6%,蔚来也跻身销量前十,市场份额4.7%。从发展进度看大部分新势力仍未现量产,销量具有一定规模的企业更是少之又少。但头部企业优势明显,特斯拉高居榜首占51.2%,其次分别是蔚来、理想、小鹏、威马,前五家新势力占比高达89.8%

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20201-6月新能源乘用车销量份额

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20201-6月新势力销量份额

特斯拉国产化加速主流购买价格区间上移,高端车型认可度提升。2016-2018年销量占比最高为价格6万元以下车型,2018-2019年被6-10万元的车型替代,2019年发展为10-15万元。2020年后特斯拉国产化带动纯电动乘用车价格区间进一步上行,1-6月乘用车价格区间30万元以上占比达28.8%,比2019年提升26.3pct。各车型平均价格从2016年的10.5万提升至20206月的24.0万元,高端车型认可度进一步提高。

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▲ 中国历年各月纯电动乘用车按销量加权平均价格(万元)

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20201-6月纯电乘用车价格区间结构(万元)

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中国历年各月纯电动乘用车按销量加权平均价格(万元)

B级车销量攀升,成为仅次于A级车的细分构成。2017年是新能源乘用车元年。201612月工信部发布了新能源汽车新版补贴方案,刺激2017年以A00级为代表的纯电动乘用车型迅速放量。2018年补贴新规进一步提升技术指标门槛,A00级补贴下调幅度较大,刺激主机厂市场重心向A/A0级汽车偏移。2019年后补贴大幅度退坡导致A00/A0级车销量占比明显萎缩,尔后A级迅速替代成为销量最大的车型级别,延续至今。2020年后特斯拉国产化与蔚来畅销使B级车销量大幅增加,占比不断攀升,20201-6月占比从2019年的2.6%升至23.0%

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▲ 2016年以来纯电动汽车各级别车型结构

2、 电池技术创新加深行业护城河

新势力和龙头电池供应商深度合作,切入产业链共同成长。新势力和电池供应商深化合作关系,提高车辆性能的同时也为电池供应商打开增量客户群体。以宁德时代为例,小鹏P7所搭载的宁德时代定制化高镍电芯将高度从140mm降至110mm,且能量密度高达170Wh/kg,实现了小鹏P7最高706km长续航。蔚来和宁德时代合作开发100度电CTP技术电池包,有望推动电池成本进一步下探。

2020年开始解决方案多元化考验电池定制化开发能力。在2018年以前,动力电池发展初期仍然以消费类市场开发思路为主导,以单一产品向市场推广,比如宁德时代爆款产品153Ah方型铝壳电芯成组的355模组(尺寸为355*151*108),兼容纯电动和插电混动需求,在中国市场推广大获成功。

2019年后,随着电动车品牌更加丰富,主机厂开发全新电平台,不同车企对电池包的要求也更加多元化,因此丰富的客户需求对电池企业产品开发提出更高挑战,比如大众MEB平台提出高镍体系下590模组(尺寸为590*225*108),特斯拉国产化从原有NCA圆柱型21700电芯,切换至NCM811圆柱型电芯以及磷酸铁锂方型铝壳路线,比亚迪正向开发磷酸铁锂+刀片电芯+GCTP电池产品,北汽新能源联合宁德时代开发NCM523体系下CTP方案。

因此,全球动力电池企业将考验材料体系、电芯工艺、pack设计等多层面创新能力,未来竞争态势将逐步由过去的跑马圈地过程中的“遭遇战”,转变为短兵相接、点对点突破的“巷战”,满足车企多维度需求。

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主流动力电池产品对比

1Pack方案:CTP方案进一步下探成本底线。传统的电池采用的是从单体—模组—电池包的成组方式,多层级的成组方式会降低空间利用率,损耗电池能量密度。更为重要的是,多步骤的成组方式必然需要众多的零部件,成本居高不下也难有降低空间。宁德时代率先推出了全新的CTP电池包(Cell to Pack,无模组动力电池包),即电芯直接集成到电池包的创新技术,成功为降本增效指引新的方向。目前CTP的技术路线有两种,一是部分减模组化,以大模组替代小模组,用钢扎带形成大模组,以宁德时代、蜂巢能源为代表,二是完全无模组化,以比亚迪为代表。

2)材料体系:全球竞技高镍三元,能量密度不再构成绝对短板。目前全球主流电池厂商宁德时代、LG化学、国轩高科SK创新等制定技术路线图,依循NCM523/622/811的高镍化升级路线,国内市场高镍应用相对更加积极,LG化学将NCM811首先大规模应用于大巴车和动力工具,而开发全新软包产品NCM712/NCMA应用于乘用车。横向比较来看,国产三元电池能量密度已不构成竞争短板,未来行业竞争更加侧重于对于安全性、一致性的质量管控以及综合服务能力。

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全球动力电池厂商高比能产品技术路线图

3)材料体系:磷酸铁锂电池成本将有望率先达到100美元/kWh,受到特斯拉、大众、比亚迪等全球车企青睐。2019年下半年来,磷酸铁锂技术以其无钴的领先成本优势,受到比亚迪、大众、特斯拉等头部车企认可,有望打开乘用车应用空间,预计磷酸铁锂电池价格有望探至100美元/kWh以下,成为最先实现平价的电池技术路线 。

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国内磷酸铁锂配套车型与三元版本对比

十、 有色金属:经济内循环,军工及半导体新材料受益

1、军工新材料:钛材景气,自主可控背景下,龙头企业或受益

近年来,航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长;同时化工企业在环保严查下进行产线升级改造及设备更新换代,带动了民用钛材需求增长。随着C919等新机型逐步量产,未来几年行业景气度将持续提升。钛材龙头企业因产业链较为完整且产能规模较大而受益明显。

航空航天等高端领域钛材消费持续提升。高端钛材主要用于航空航天领域,中国高端钛材领域长期处于需求不足的状态(2017年航空航天领域消费占比16%,远低于全球平均水平),主要是因为我国航空航天领域的制造生产多处于舱门、机身等附加值不高的层面,较少用到高端钛材。但航空航天领域钛材需求仍在不断提升中。 据中国有色金属工业协会,2018年,我国在航空航天、医药、船舶和海洋工程高端领域的钛材需求比例虽与2017年基本相当,但总量同比增长2442吨,预计未来3-5年内,高端领域的需求将呈现出加速增长的态势。

军工领域:中国军工装备升级换代及运-20的推进也将带动高端钛材需求增长。国防预算的增长推进军工装备建设与升级换代,带动军用高端钛材需求增长。另外,随着J-20Y-20量产也将有效带动钛材需求的增长。

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全球钛材消费结构(2018

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中国钛材消费结构(2018

国内民用航空:我国自主研制大飞机C919订单已达815架,量产后对钛材需求量较大。C919大飞机是我国首次自主研制,具有完全自主知识产权的民用客机。据中国商飞公司官网数据,C919飞机订单已达815架,随着C919试飞成功,有望迎来量产,将有效带动钛材需求。

2、 半导体材料:经济内循环背景下,半导体材料打开成长空间

5G时代将带来以GaAs为代表的第二、第三代半导体材料的需求倍增,但目前大规格、高品质半绝缘GaAs单晶衬底基本为海外厂商垄断,国产化替代空间广阔。关注前端射频器件和芯片国产化替代背景下、国内具备半绝缘GaAs单晶衬底生产技术的投资机会。

5G网络高频、高速的特性要求前端射频组件具备在高频、高功率下更好的性能表现,从而对其半导体材料电子迁移率和禁带宽度等物理性能提出了更高的要求;同时,5G时代大规模MIMO技术的普及,将使得5G基站以及终端前端射频组件以及半导体材料需求量提升。基于上述两个方面,我们认为,GaAs以及GaN5G时代将逐步取代Si-LDMOS,成为终端设备以及基站设备前端射频器件的核心用半导体材料,迎来更大市场空间。

半导体高纯单晶生长是制备各类半导体器件的最核心技术。从生产工艺看,水平布里奇曼法(HB)已经不适用于生产低位错密度、高品质GaAs单晶,VGFVB法已成为全球主流长晶技术,市场份额达63%左右。

全球功率放大器及半绝缘GaAs单晶衬底均被海外少数厂商垄断,全球市场CR3分别为93%95%。国内GaAs单晶厂商仍以LED芯片用低阻抛光片为主,射频元器件用大尺寸、半绝缘GaAs衬底尚未规模生产,国产替代空间广阔。

随着中国半导体产业的技术进步和产业链突围,半导体靶材的国产化率将逐步提升,技术的进步叠加量产带来的规模经济效应,半导体靶材行业盈利水平将明显提升。

铝靶和钛靶等基础靶材的技术逐步成熟,国产市场逐步扩大,为国内靶材企业切入半导体产业链找到了突破点。

随着芯片制造制程的逐步升级,铜、钼、钽等核心靶材需求或迎来快速增长,国内具备高纯金属及相关高端靶材制造企业将明显受益。

十一、 传媒:线下娱乐需求持续迁往线上,短视频、游戏、大屏或受益

疫情作为2020年预期外因子刺激传媒行业总需求阶段性上升。疫情因子对需求的影响主要体现在两方面,一是可支配收入的支出结构调整,疫情之下,居民娱乐更多转向于居家场景休闲活动,游戏、长视频、阅读等室内娱乐活动时长明显增加,替代原先相对较大额的远距离旅游、餐饮等消费支出,可支配收入中用于娱乐休闲的消费支出结构发生较大变动;二是社会性社交习惯变革与疫情环境或在中长期影响人们的消费习惯,在线时长或将持续保持在高位。

1、 疫情带来了定价逻辑新变化,线上娱乐、移动办公、在线教育爆发式增长

疫情同时成为行业定价逻辑预期外的重要影响因子,使互联网对用户的渗透深度及强度进一步提升。疫情对人们的空间性限制激发人们将适配于更大空间的娱乐需求集中到小空间小屏幕上,一方面,对空间的限制使用户必将寻求更多的放松出口,另一方面疫情对人们正常工作本身有一定的时间性放松,二者叠加彻底反映至小屏使用时长的大幅增长上。据QuestMobile数据显示,单人日均手机上网时长在20201-2月超过5小时,是2014年有记录以来的最高值;同比增速也大幅提升至近35%,为自2017年以来的增速新高。

而在时长的分配上,手机游戏、短视频的用户使用时长提升明显。疫情影响下,2020Q1移动互联网整体受益,在线时长大幅增长且占比结构发生调整。手机游戏行业仍保持较高且稳定的增长态势,受短视频行业侵蚀的负面冲击已经开始逐步消退。根据QuestMobile统计,手机游戏使用时长占比在2020年春节期间由8.5%提升至12.20%。而从时长绝对值来看,手机游戏人均使用时长由2019年春节的113分钟增长至2020年春节的159分钟,同比增长40.71%。除了手游之外,短视频的份额也从20201月份正常的15.2%上涨至17.3%,新闻资讯的占比也从平时的7.9%上升至9.0%,在线视频整体保持稳定,其他类的在线时长占比受到一定的挤压。

从用户角度来看,疫情影响导致移动互联网各板块表现分化,移动办公、在线教育成刚需,线上娱乐替代线下产业获得增长。短期性远程复工、大中小学授课线上化使得移动办公、教育工具、K12等板块成为不同年龄段用户的刚需,板块用户规模于20203月分别获得同比242.2%105.8%30.3%增长。疫情限制线下出行,社交娱乐大面积转移至线上,视频工具、短视频、益智休闲游戏等极大受益,同比增长分别达169.5%16.4%51.5%,相应替代在线旅游、用车服务、拍照摄影等需求,使此类与线下活动相关性较大的板块普遍呈现负增长,其中,在线旅游受损尤为严重,3月用户规模同比减少5122万人(-36.0% YoY)。

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20Q1疫情影响下,各个移动互联网板块的用户增长表现不一

2、 游戏:20H1 游戏市场增长亮眼,在线时长上升推动 ARPU 值上升

2020H1国内游戏增势良好,手游市场成为总规模增长的主要推动力。受疫情影响,游戏成为居民消遣选择的主要对象,而移动端受青睐程度大幅提升。根据游戏工委《20201-6月中国游戏产业报告》数据统计,2020H1国内游戏市场销售规模达到1395亿元,同增22.34%,其中移动游戏销售额1046.7亿元,同增35.81%。随着疫情的影响减弱,2020Q2国内游戏市场销售规模同比增速放缓至15.1%,移动游戏销售规模同比增速放缓至25.7%,但增速较2019Q2仍分别提高3.5ppt4.9ppt。我们认为游戏市场Q2仍维持良好增势。

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20Q2国内游戏市场同比增长15.1%

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20Q2国内手游市场同比增长25.7%

从用户量和ARPU值的拆分上,ARPU值是增长的主动力。拆分用户规模及ARPU值数据可知,2020年第一季度的实际销售收入增长主要由ARPU值驱动,移动游戏用户季度ARPU环比增长35.52%85.18元,相较游戏整体市场用户环比增速高出10.68pt。在用户规模方面的增长幅度相对较小,移动游戏用户规模环比增速仅达1.5%,但仍大幅超过游戏整体市场,我们预计与单人在线时长大幅度提升有关。另外市场正逐步培育起用户的产品付费习惯,20Q1宏观因素与疫情特殊事件加速了这一培育过程,我们预计后续玩家的付费习惯将得以延续,成为市场新的增长动力。

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中国移动游戏用户规模环比增速突出

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20Q1移动游戏用户季度ARPU增长突出

受益于疫情影响,游戏行业主要游戏公司业绩表现良好。已发布2020H1业绩预告的11家游戏行业上市公司中,仅顺网科技净利润出现下滑,原因系疫情严管控期间顺网科技关停网吧而导致的营收大幅下滑。从净利润规模来看,三七互娱、完美世界持续保持行业领先地位,净利润上限分别达15.00亿元和12.80亿元。此外,昆仑万维(扣除处置GrindrInc.公司后的净利润为6.44亿元)、游族网络、金科文化、电魂网络等表现亦不俗,预告净利润上限均超过2.5亿元。

3、 游戏:各大厂商进行全品类布局,游戏出海将提供增量

头部厂商研发矩阵化趋势明显,龙头公司通过针对RPGMMORPGSLG等不同品类实现多品类矩阵,增强了本身的竞争力。厂商或从单品类产品研发伸向多元化品类矩阵,或在多品类间不断深化增强各品类产品储备数量,实现横纵双向延展。其中,腾讯游戏围绕RPGMMORPGSLG等品类进行深度产品研发;网易游戏集中于RPGMMORPGSLGFPS,特别在RPG有相对充分的产品储备;完美世界同样专注于RPGMMORPGARPG品类;三七互娱则主要集中在RPGSLG及卡牌品类进行产品研发;世纪华通主要关注MMORPG品类。

中期来看,我们认为行业的下一个增长引擎主要系出海收入。据游戏工委报告数据显示,随着国内产品出海提速和海外疫情刺激,20H1国产游戏的海外销售额达到75.89亿美元(YOY+36.3%),20Q2海外销售额达38.1亿美元(YOY+25.7%)。据Sensor Tower数据显示,中国手游TOP30出海收入在20203月达到历史新高峰16.3亿美元,全球市占率(包括了国内市场的iOS部分)则维持在28%上下,保持稳定。

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20Q2中国游戏出海维持高增速

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中国手游Top30出海收入预估及全球市占率

十二、 休闲服务:内循环提振内需,海南离岛免税引领千亿海外消费回流

2020年年中政治局会议提出 加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的背景下,扩大内需、提升国内市场的后援作用成为经济发展重点之一。旅游零售(免税)渠道作为中国居民购买中高端消费品的重要渠道,具备需求市场空间大、原有供给结构体系下国内有效供给不足的特点。出境游暂停的外部环境下,国内高端消费需求受益居民消费升级相对具备韧性,今年以来从顶层到地方各级政策对免税产业持续支持,海南自贸港政策落地、海南离岛免税政策大力度升级,在有利的外部市场和和政策环境下,产业各环节龙头敏捷响应,品牌和运营商加大离岛免税供货和销售力度,海南离岛免税销售额持续加速增长。

1、中国免税:海南引领高端消费需求回流,扩大内需背景下加大国内有效供给

贝恩咨询数据显示2019年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币,而中国内地奢侈品市场仅约300亿欧元(约合人民币2345亿元),消费回流空间较大。中国年轻一代消费者偏好在免税店购买奢侈品和高端化妆品,免税渠道或为引导海外高端消费回流国内市场的主要渠道之一。

根据Generation Research统计,2018年全球免税行业销售额达789.6亿美元(约合人民币5419亿元),同比增长12.9%,增长较17年的9.5%进一步加速,近10年全球免税行业销售额复合增速为6.8%2010年以来中国居民出境旅游人次高速增长、奢侈和高端消费品需求高速增长,驱动亚太和全球免税渠道快速增长。2016年以来全球免税行业增长加速,主要受中国消费者高端化妆品需求强劲爆发驱动。

对比韩国免税行业,我国旅游零售行业空间广阔:韩国免税业协会数据显示韩国2019年免税产业销售额约合人民币1487亿元,考虑到中国消费者贡献韩免销售额超过7成,我们估算中国居民在韩国免税店购物金额或超过1000亿元人民币。对比来看,2018年中国免税行业销售额仅为395亿元,消费回流空间广阔。

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贝恩数据显示2019年中国消费者境外消费奢侈品超过5000亿元人民币

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2018年全球免税渠道销售额总规模790亿美元,同比增长13%

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2019年韩国免税业总销售额达到折合人民币1487亿元,同比增长24%

短期来看,全球疫情冲击下全球奢侈品和高端化妆品供给结构(区域/渠道分布)将向需求结构(亚太/中国消费者主导)方向进行短期强力的靠拢,叠加海南自贸港政策落地、海南离岛免税政策持续放宽,市内免税顶层设计政策推动,品牌方促销折扣政策倾斜,以及国内免税运营商灵活推动推广线上销售模式,中国免税销售规模有望逆势增长,全球市场份额短期将显著提升。

中长期来看,中国免税行业在全球免税产业和全球奢侈品和高端化妆品品类分销行业的市场份额和议价能力将持续提升。一方面受益海南自贸港大发展,全岛离免税销售规模有望持续高速增长,自贸港政策落地后各类清单将陆续细化落地、离岛免税额度和限制有望持续放宽;另一方面,增量渠道市内免税店、核心枢纽机场口岸的新设施投入带来免税面积大幅增加、商业环境和品类升级趋势显著。总结来看,在增量中国消费者主导的核心品类(中高端化妆品和精品)的竞争中零售和供应链环节全球供给格局东移趋势将不可逆地持续演进。

20206月以来海南离岛免税销售持续高速增长、引领我国居民海外消费需求回流国内渠道。国内海岛旅游率先复苏,在海南省政府和主要品牌集团促销支持下线上预定和补购业务能力大幅提升,今年我国海南离岛免税成为全球旅游零售产业中韧性最强、具备消化渠道库存潜力和能力的渠道。同时,在艰难市场环境下,我国免税龙头与核心供货商合作互助,零售商与品牌商互信合作的商业关系也将成为我国免税龙头未来招商和采购实力的无形资产。

海南离岛免税销售额加速增长,消费购物客单价提升显著。海南经济运行情况新闻发布会、海关总署和商务部数据显示,2020年上半年海南全省离岛免税品零售额85.72亿元,同比增长30.7%。其中5月和6月分别实现销售额19.823.0亿元,同比分别增长148%235%,较一季度同比-30.3%的降幅环比大幅改善。离岛免税新政策71日实施以来,7月截止27日累z销售额22.2亿元,同比增长234%,其中7月下旬购物客单价提升明显,客单价阶段性突破1万元/人。

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202071日起海南离岛免税额度提升至10万、取消单件8000元限额规定、件数限制放宽、增加品类

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2020年上半年海南离岛免税销售额85.7亿元,同比增长30.7%

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20206月、7月海南离岛免税销售额同比增速超过230%

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20207月底海南离岛免税客单价大幅提升

长期来看,离岛免税政策放宽支持、门店增加和销售模式多样化、品类升级和丰富度提升、价格优势扩大将共同促进海南离岛免税渠道长期稳健增长,持续受益我国居民海外消费回流和消费升级。

离岛免税销售网络持续扩大:电商方面,在已开展的“补购”业务基础上,7月底海南省旅文厅联合阿里巴巴聚划算、中国旅游集团发起“聚划算百亿补贴·汇聚海南” 电商直播活动。体验店方面,20204月中免集团开设了三亚红树林和南山景区两个免税体验店,下一步还将再建一批免税体验店,包括已经开业的万宁首创奥莱和在建的三亚机场体验店。

大型综合体项目方面,中免旗下的海口国际免税城项目稳步推进。2020730日海口国际免税城项目地块二、地块三同时动土,合计总投资约20亿元。20193月作为免税城商业综合体的地块五开始动工,目前项目地块五地下主体结构已完成40%,计划于今年年底封顶。

反观海外,境外免税渠道销售额继续下滑:根据韩国免税业协会,202026月韩国免税销售额累计同比下降49%,销售额累计同比减少42.8亿美元,约合303亿元人民币。民航数据显示20205月民航国际线旅客吞吐量、中国赴韩国和日本出境客流量人次同比分别下降98%99%100%,中国居民主要海外购物目的地的中国游客客流量依然处于冰点暂停状态,出境游恢复时点预计相对较为延后。

2、 国内旅游:疫情后度假需求升级,或受益国内游复苏、需求回流反弹

防疫限流影响景区类上市公司短期客流量和盈利,随着供给恢复(疫情控制)、需求反弹(受益出境旅游需求一定程度转为国内游),景区类公司边际上有望迎来基本面复苏。从今年目的地环节的需求结构来看,国内一线海岛旅游和大城市周边游需求旺盛,对应目的地客流量和项目盈利韧性相对更强。从供给端来看,具备项目拓展能力的演艺类公司扩张持续,随着在建的多个自有项目逐个开业,产能扩张推进有望一定程度缓解对冲短期疫情管控限流带来的经营压力,驱动细分板块龙头长期基本面稳健向好。

文旅部推进旅企扩大复工,跨省团队游恢复、景区限流从30%提升至50%,成长性景区扩张持续。714日文旅部发布关于推进旅游企业扩大复工复业的通知,恢复跨省团队旅游、调整旅游景区限量措施(30%调至50%),并且出入境旅游业务暂不恢复。随着防控趋势向好,跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏,并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益。

海南岛旅游率先受益国内旅游需求回暖:20204月以来三亚市接待国内过夜游客量同比降幅不断收窄,6月三亚国内过夜游客量同比降幅收窄至-14%,较4-57%5-32%降幅持续收窄。从机场数据来看,中国民航局数据显示726日海口美兰机场客流量自疫情以来首次达到5.4万人次,近期每日航班量、旅客吞吐量已分别恢复至去年同期的91%85%左右,生产运输恢复情况位居全国大型机场前列。

演艺行业龙头宋城演艺项目扩张持续:公司杭州项目室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目软硬件打造已基本完成,并打造多元化票价体系细分市场,后续或受益需求回暖和跨省团队客源恢复、叠加演艺王国模式升级优化值得期待。根据宋城演艺官网,612日起,全国八大千古情景区(杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、宁乡、宜春)全线开园,营业时间和演出场次有所调整。

新项目方面,西安千古情已于622日开业,上海千古情将于暑期开演,珠海演艺王国于4月底开工建设,佛山和西塘千古情项目计划于2021年建成开放。疫情之后,公司开始在多个千古情景区设置室外演艺剧场,预计今年内投入使用以和原有市内剧场形成一定互补,降低特殊事件下对室内演出的冲击。同时公司模式转型持续推进,杭州、西安、上海项目将升级为演艺王国,从原有的“公园+千古情”、“一个景区,一台演出,一种门票”到“一个集群,多台演出,多种票型”的转变,游客看完所有演出需要2-3天。

十三、 非银:资本市场与金融供给侧改革持续落地,投融资体系开启新一轮内循环

当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,十九届四中全会确定了“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,坚持以供给侧结构性改革为主线,加快建设现代化经济体系,推动经济高质量”的主基调。去年以来,国务院、深改委、证监会等多次在各类重量级会议中强调大力推进“深化资本市场改革”,将资本市场的地位提升至“牵一发而动全身”的高度;充分肯定了资本市场在经济转型升级、优化融资结构等方面发挥的积极作用。中介机构在服务实体经济发展中的战略地位亦不断拔高。

在这新一轮的资本市场与实体经济改革的创新周期中,新经济型实业企业亟需通过资本市场资源引导实现突破发展,资本市场投资人亦对优质资产标的需求不断增强。证券公司已经不能仅仅简单的提供“经纪交易”以及“保荐承销”,而是需要向真正的“投资银行”发展,需要在真正的资本形成以及资源的优化配置方面,承担重要的历史责任。

当前注册制的推行已经从根本上改变资本市场的基本制度,一切的改革围绕市场化导向,“价值”摆在了核心位置。能不能找到好的企业,能不能选择出能够代表中国的优秀企业,是未来一段时间资本市场以及证券公司的重要任务。

1、 行业政策层面:从业务创新到政策突破

2019-2020年资本市场改革全面深化,证券公司全方位业务(尤其是资本中介业务和资本金业务)开始实现跨越发展,行业基础制度发生重大变革。从各部门下半年工作计划看,政策红利正不断累积:

一级市场:股债融资双重便利发行:①IPO常态化,②再融资便利升级(小额快速再融资,对于创投基金、民企纾困等适当开口子、给政策),③支持企业扩大债券融资与信用债发行注册制预期8月底前出台。

二级市场:政策推进活跃度提升,多品类金融产品工具出台:①研究引入做市商、T+0等制度;②创业板存量涨跌幅放宽提振市场。

衍生品市场:金融衍生品产品供给持续加大,3月上线利率期权,下半年预期ETF期权与股指期权等衍生品产品体系不断完善,交易限额放大。

2、 行业基本面上:证券行业多条业务线受益新发展周期,有望持续实现同比增长

2020年,受资本市场改革全面深化的影响,市场活力的提升带来的经纪业务、自营业务、投行业务等收入增长有望进一步带动券商业绩走高。在全年日均成交额 7537亿元、自营投资收益率4.70%、投行业务增长40%等假设下,预计今年证券行业将实现营业收入4749.34亿元、净利润1757.25亿元,ROE将会回升至9.30%

经纪业务线:涨跌幅放宽等举措提振交易活跃度。中性假设下2020全年日均成交额7537亿元,以2020Q1全市场佣金率万分之2.99计算,2020经纪业务收入1029.91亿元,同比增长20%

投行业务线:IPO、再融资、债承全面开花。科创版、创业板、新三板改革全面落地,监管推进IPO常态化发行;再融资预案同比增长400%,债券发行增强企业发行意愿;中性预计全年三项业务量同比高增41%143%81%;全年投行业务收入有望实现798.16亿元,同比70.56%

投资业务线:投行资本化贡献大额利润,FICC类品类创新持续做大规模维稳收益,场内外权益衍生品方面交易不断上量。

3、 行业竞争格局上:公司发展分化,市场集中度有望持续提升

资本市场改革的一系列创新业务,监管采用严格的资质壁垒限制 。 创新业务对于公司的合规风控、技术系统、业务管理制度等多项基础能力要求更高,因此,监管在推行创新业务时采用设置业务资质来进行整体风险控制。头部券商业务资质的护城河效应不断显著。

资本实力方面发展不断分化 。 首先,政策上监管层支持头部证券公司在境内外多渠道、多形式融资,优化融资结构,增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动,促进行业结构优化及整合。多渠道充实证券公司资本,鼓励市场化并购重组,支持行业做优做强。针对“以社保基金、汇金、中投相结合的方式大幅加大对国有大型头部券商资本投入”的建议,将在依法合规的前提下,积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资。

其次,支持头部券商适当加杠杆,提升短融余额以及松绑金融债;今年以来龙头券商杠杆率持续提升。

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龙头券商净资产不断提升(截至2020Q1

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龙头券商杠杆率不断提升(截至2020Q1

经营层面客户网络效应与规模优势已初步形成 。 注册制的不断推进将对投行综合能力提出更高要求,行业格局有望进一步优化,行业也加速进入大投行时代。科创板自推行至6月底上市111家企业,合计募集资金1296亿元,三中一华市占率合计高达52.08%,其中中金25.24%,中信13.01%;远高于前期投行IPO各家市占率;科创板及注册制极大的推进了行业竞争格局的重塑。当下创业板报会项目的券商分布相对分散,且中小券商也占有较大席位,在注册制以及新《证券法》全面强化中介责任下,行业集中度有望提升。

从行业发展脉络上,随着注册制试点不断推进、再融资新规落地、新三板精选层转板机制理顺,证券行业做大投行业务的逻辑越发清晰,加上投行资本化业务,大投行将发挥更加重要的作用。

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历年IPO募资金额三中一华市占率

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科创板IPO募资金额三中一华市占率

十四、 纺织服装:国潮兴起,中国服装品牌大有可为

1、 国潮兴起,中国品牌关注度持续提高

伴随国潮兴起,国货近年来关注度逐步提高。“国潮”多指服装、鞋履配件品类中的中国原创潮流街头品牌,代表来自中国的原创设计与产品。国潮与国货兴起,为国内品牌带来了更大的发展空间,中国消费者对国货品牌关注度持续提升,百度“新国货”指数呈稳定上升趋势。根据百度与人民网研究院联合发布的报告显示,自2009 201910年间,中国品牌的关注度占比由38%增长到70%

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新国货搜索指数

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2009中国品牌及境外品牌关注度

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2019中国品牌及境外品牌关注度

作为国潮的聚焦领域之一,国内服装品牌的关注度也在持续提高。2009-2019,国内服装品牌的关注度提升24%。国内服装品牌的搜索关键词也从“复兴计划、代工、促销、内销、耐穿耐用”变为“盈利提升、品牌、国潮、出口、原创设计”,反映10年来消费者对于国产服装认可度在逐步提高,产品设计以及品牌升级给国内服装品牌带来了全新机遇。

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服装行业国牌关注度提升24%

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国内服装品牌20092019搜索关键词

作为国潮的聚焦领域之一,国内服装品牌的关注度也在持续提高。2009-2019,国内服装品牌的关注度提升24%。国内服装品牌的搜索关键词也从“复兴计划、代工、促销、内销、耐穿耐用”变为“盈利提升、品牌、国潮、出口、原创设计”,反映10年来消费者对于国产服装认可度在逐步提高,产品设计以及品牌升级给国内服装品牌带来了全新机遇。

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服装行业国牌关注度提升24%

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国内服装品牌20092019搜索关键词

作为消费主力,90后年轻一代消费者对国产品牌关注度在提升,为国内服装品牌带来新的机遇。根据百度搜索指数搜索“新国货”的人群年龄结构看,当年主导消费的90后和95后占比最高。同时根据人民网研究院的研究结果,李宁、安踏、太平鸟、海澜之家、波司登等国内品牌关注度位居国内服装品牌前列。

2、 国内服装品牌大有可为

我国服装行业发展空间大,未来集中度有望继续提升。我国服装行业属于成熟期行业,据彭博数据,2019年我国服装行业零售额为2.62万亿元,同比增长5.30%,近5年复合增速为5.93%。对比发达国家,我国2019年服装人均消费量36.6件,低于英美消费水平,未来仍居增长空间。

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我国服装行业空间

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2019年中国服装人均消费件数低于英美

我国服装行业的竞争格局仍然较为分散。我国排名第一的服装品牌公司绫致集团2019年在中国的市占率仅为1.5%, 而美国和日本市占率第一的服装品牌公司GAPFast Retailing在各自国家的市占率分别为4.3%15.2%。对照发达国家服装品牌市占率,国内服装主要品牌市占率有望继续提升。

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中美日市占率第一的服装公司情况

受益于竞争力提升和国潮兴起,中国服装品牌未来大有可为。国产品牌与外资品牌差距缩小,海外品牌纷纷退出中国市场。2016年以来,多个国际品牌呈现出下滑的态势。Inditex公司(Zara母公司)渠道新增数量快速放缓,H&M公司中国区的收入在2018年出现负增长。2018-2019TopshopNEWLOOKForever21Old Navy等多个海外品牌退出中国市场。国内品牌在品牌、产品、设计、渠道、供应链和零售管理等方面的能力均在提升,同时借助国潮兴起的趋势,实现了快速发展。国内部分品牌开始争夺国际品牌原有的份额,如快速增长的MJSTYLEUR、中国李宁、波司登、太平鸟等。

全球前五大经济体中,仅有我国服装市场的前10大品牌国产数量不超过50% 2019年我国服装市场前10大品牌分别为阿迪达斯、耐克、安踏、优衣库、海澜之家、斯凯奇、李宁、FILA、巴拉巴拉、特步。这之中完全的国产品牌合计为5个,占比50%,分别为安踏、海澜之家、李宁、巴拉巴拉、特步。而美国前10大服装品牌中8个为国产品牌;日本同样为8个;德国为6个(按日耳曼系计则为7个);印度为6个。其他国家前10大服装品牌中的国产品牌涵盖运动、休闲、时尚、内衣等多个服装子领域,而我国前10大服装品牌中的5个国产品牌有3个为运动品牌,我国仅在运动领域建立起了相对明显的国产品牌强势地位,因此其他服装子领域的龙头公司未来大有可为。

智东西认为, 发展以内循环为主体、国内国际双循环的格局,中国是有较强经济基础和国家实力的。但是,以内循环为主并不意味着不要外部市场。而且,发展人类命运共同体也意味着中国希望与世界人民共同进步,分享中国经济发展的果实。我们需要清楚地认识到,疫情全球蔓延导致外需可能将长期萎靡,过去以外向型经济为主导的模式可能面临巨大挑战。考虑到中国有14亿人口,随着居民收入水平的不断提高,中国巨大的消费市场潜力有待开发。