芯东西（公众号：aichip001）
作者 | 高歌
编辑 | Panken
芯东西9月14日报道，昨日，国产芯片厂商珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称“杰理科技”）申报创业板IPO获受理。杰理科技的主营业务为蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等系统级SoC。
根据互联网数据资讯网SIG的数据，2018年-2020年全球蓝牙音频传输设备出货量共32亿台，同期杰理科技蓝牙音频芯片销量超过27亿颗（大部分蓝牙耳机配备2颗主控芯片）。目前杰理科技产品已进入小米、传音、惠普、飞利浦、夏新、联想、摩托罗拉等终端品牌厂商供应链。
在报告期内，杰理科技营收呈递增趋势，2018年-2020年各期营收分别为13.37亿元、16.57亿元和21.41亿元，2021年1-3月营收为5.30亿元。同时，杰理科技的净利润也维持了增长态势。2020年杰理科技净利润达4.62亿元，相比同行业上市公司有着显著领先。
▲杰理科技2018年-2020年净利润与同行业可比公司对比（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
杰理科技此前曾2次申报IPO，均已申请撤回。杰理科技第一次申报IPO时间为2017年3月15日，拟登陆上交所主板，于2018年3月30日申请终止撤回；杰理科技第二次申报时间为2018年11月2日，仍计划登陆上交所主板，于2019年9月3日申请终止。
本次IPO，杰理科技计划募资25亿元，远超前第一次11亿元和第二次5.87亿元募资规模。25亿元将分别用于智能蓝牙耳机芯片升级、智能蓝牙音箱芯片升级、蓝牙及Wi-Fi物联网芯片升级、可穿戴芯片研发及产业化、健康医疗测量芯片升级、研发中心建设和补充流动资金等7个项目。
▲杰理科技募资情况（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
杰理科技的控股股东为珠海市高齐企业管理咨询公司，该公司直接持有65.77%的杰理科技股份。杰理科技的实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军4人，合计控制杰理科技84.07%的股份。
▲杰理科技股权架构图（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
一、净利复合增长超30%，单年营收破20亿
近三年以来，杰理科技的营收保持了增长趋势，其2018年、2019年、2020年、2021年第一季度营收分别为13.37亿元、16.57亿元、21.41亿元和5.30亿元，复合增长率为26.55%。
在利润方面，杰理科技2018年-2020年各期净利润分别为2.66亿元、3.93亿元和4.62亿元，2021年一季度净利润为1.07亿元，近三年复合增长率为31.84%。
▲杰理科技2018年-2021年第一季度营收及净利润变化
具体来说，杰理科技的主营业务收入可分为蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能物联终端芯片、健康医疗终端芯片、普通音频芯片和其他产品。其中，蓝牙耳机芯片和蓝牙音箱芯片2018年-2020年各期收入占比合计超过80%，是杰理科技最主要的收入来源。
近年来，杰理科技正在不断拓展智能物联终端芯片和健康医疗终端芯片市场，已成为这2个市场的主要参与者和竞争者。
从2018年-2020年，杰理科技的蓝牙音箱芯片收入占总营收份额在逐渐减少，蓝牙耳机芯片、智能物联终端芯片和健康医疗终端芯片收入占比逐年增加。2021年一季度，杰理科技智能物联终端芯片营收份额首次突破10%，蓝牙音箱芯片营收占比为42.36%。
▲杰理科技2018年-2021年第一季度各业务收入占比变化
2018年-2020年，杰理科技综合毛利率为28.37%、31.49%、28.85%，2021年第一季度杰理科技综合毛利率为29.92%，低于同行业可比公司平均水平。招股书称，这与杰理科技的产品结构和市场定位有关。
▲报告期内杰理科技与同行业可比公司毛利率对比（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
二、华虹集团为最大晶圆代工商，华天科技为封测供应商
杰理科技属于典型的Fabless厂商，不直接从事芯片生产，而是向晶圆代工厂商采购晶圆，并分别委托晶圆测试厂商、芯片封装测试厂商进行晶圆测试和芯片封装测试。此外，杰理科技还采购Flash、SDRAM等配套封装芯片。
报告期内，华虹集团一直是杰理科技的最大供应商，向其提供晶圆和光罩服务。天水华天科技则是杰理集团一直以来最主要的芯片封测供应商。
根据招股书，华虹集团的下属控股子公司上海华虹持有杰理科技0.47%的股份，存在关联关系。
▲报告期内杰理科技前五大供应商（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
杰理科技业务模式为直接向方案商或具备芯片二次开发能力的整机厂商进行销售。在报告期内，杰理科技的客户销售金额排名变化较为频繁，但是前五大客户整体名单变动不大。
深圳市鑫闻达电子有限公司、深圳市景新浩科技有限公司、深圳市伦茨科技有限公司等在报告期内一直为杰理科技前五大客户。
▲报告期内杰理科技前五大客户（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
三、遵循“联发科模式”成长路径，核心技术人员都曾于珠海建荣任职
从整个行业来看，杰理科技的境外竞争对手有高通、联发科、瑞昱、安霸股份、德州仪器等；其境内主要竞争对手有恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成、富瀚微、国科微、晶晨股份等。
招股书写道，杰理科技成长于瑞昱、高通、德州仪器、联发科等境外厂商垄断市场的时期。为了打破市场困境，杰理科技从中低端以及新兴市场切入，提供“SoC解决方案”一站式服务，形成全球领先的芯片出货量，并在此基础上提升产品性能，实现了蓝牙音频领域的“联发科模式”的成长。
相比于竞争对手，杰理科技产品具有高规格、高灵活性、高性价比平衡的特点，其产品种类较多，具有较高的可扩展性。
报告期内，杰理科技累计研发投入3.6亿元，占同期累计营收的6.37%。
杰理科技拥有授权发明专利122项（含两项境外发明专利）、集成电路布图设计56项以及100项软件著作权。截至2021年3月31日，杰理科技拥有研发人员241人，占员工总数的75.31%，其核心人员大部分拥有十年以上的从业经验。2018年，12月，杰理科技获批设立广东省博士站，进一步加强了自身研发和创新实力。
杰理科技核心技术人员共5人，分别为张启明、胡向军、黄海涛、罗广君、邓玉林，其中胡向军为大专学历，其余4人俱为本科学历。
▲杰理科技核心技术人员在公司任职情况（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
杰理科技的5名核心技术人员都曾在珠海建荣集成电路科技有限公司任职，并且都在2010年8月-9月加入杰理科技。根据招股书，杰理科技与珠海建荣并无关联关系。不过珠海建荣和其关联方曾对杰理科技发起4起诉讼，珠海建荣已主动撤回了所有诉讼。
相对来说，杰理科技的高端人才不足，需进一步壮大研发队伍规模，培养和引进高端设计人才、提升研发团队领军人才数量，这也将成为杰理科技未来发展的决定因素之一。
此外，杰理科技资产规模相对较小，融资渠道较为单一，限制了其产品研发和新产品规模化发展。
四、董事长王艺辉直接持有9.89%股份
珠海市高齐公司直接持有杰理科技65.77%的股份，为杰理科技控股股东。杰理科技实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军4人。上述4人为杰理科技共同创业伙伴，合计直接持有杰理科技18.31%的股份，并通过珠海搞起间接控制65.77%股份，总计控制杰理科技84.07%的股份。
招股书显示，王艺辉、张启明、张锦华、胡向军4人已签署《一致行动协议》，报告期内4人在董事会决议、股东大会决议表决均为一致，且4人一致行动关系将持续至杰理科技上市后36个月。
▲杰理科技董事长、总经理王艺辉（图片来源：珠海市软件行业2018产业年会）
王艺辉为大专学历，曾任珠海恒通航运职员、珠海西科网络行政总监、珠海建荣副总裁等职位。2010年8月，王艺辉于杰理科技任职，现任杰理科技董事长、总经理，直接持有杰理科技9.89%的股份，是最大的自然人股东。此外，小米科技持有杰理科技2.82%的股份。
▲杰理科技股东名单与持股比例（图片来源：杰理科技招股书申报稿）
结语：杰理科技能否上市仍有待观察
杰理科技作为行业内较为重要的蓝牙音频芯片厂商，其产品性价比较高，推动了无线蓝牙耳机等设备的普及。如果能够上市成功，杰理科技将获得更充足的资金投入研发，或将进一步提升自身技术实力。
但同时，杰理科技高端技术人员不足，缺乏领军技术人才。此前，杰理科技曾申报2次IPO，又都申请撤回。这次杰理科技能否顺利登陆创业板仍待观察。
