芯东西（公众号：aichip001）
作者 | 高歌
编辑 | Panken
芯东西11月12日报道，今天，国产FPGA芯片和EDA公司上海安路信息科技股份有限公司（以下简称“安路科技”，股票代码688107）以发行价26元/股正式登陆科创板。
开盘后安路科技股票直接上涨至76元，涨幅为192.31%。开盘后安路科技股价有所下调，最低为64.14元/股，随后安路科技股价有所回升。截至芯东西成文，沪股已经收盘，安路科技股价为70.25元/股，涨幅170.19%，总市值281亿元。
根据市场咨询公司Frost&Sullivan的数据，2019年安路科技为中国市场国产FPGA厂商的出货量口径第一。在硬件方面，安路科技为国内首批具备先进制程FPGA设计能力的公司；软件方面，其TangDynasty EDA工具是国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件。此外，安路科技也和中芯国际、台积电、华天科技等厂商建立了稳定的合作关系。
自2018年以来，安路科技营收呈递增趋势，其2021年上半年营收则为3.2亿元，超过2020年全年营收。
本次IPO，安路科技计划募资10亿元，将分别用于“新一代现场可编程阵列芯片研发及产业化项目”、“新一代现场可编程阵列芯片研发及产业化项目”与“发展与科技储备资金”三个项目。
根据招股书，安路科技的股权结构较为分散，不存在控股股东及实际控制人，其第一大股东为国产芯片设计厂商华大半导体，其余重要股东还有大基金和士兰微等。
▲安路科技股权结构
一、营收复合增长213%，政府补贴从6千万降至6百万
安路科技2018年-2020年年均复合增长率为213.91%，其各期营收分别为2852万元、1.2亿元、2.8亿元，安路科技2021年上半年营收则为3.2亿元。
2021年上半年，安路科技的下游用户需求增长，收入较去年同期增长1.94亿元，同比增长152.7%。招股说明书称，这主要是因为安路科技已形成了较为完整的产品布局，业务已经进入快速增长阶段。
但安路科技营收上的快速增长并没有反映在净利润上，安路科技2018年、2019年、2020年和2021年上半年各期净利润分别为-889.96万元、3589万元、-619万元和-396万元。招股书称，这是由于FPGA芯片研发难度较大，安路科技一直在加大研发投资所致。
▲安路科技营收及净利润变化
值得注意的是，安路科技在2019年获得了9784万元的政府补助，而在2018年、2020年和2021年上半年其政府补助金额分别为3871万元、6682万元和612万元，对安路科技的经营影响较大。
具体业务上，安路科技主营业务分为FPGA芯片销售和技术服务，其中FPGA芯片分为ELF、EAGLE和PHOENIX三个系列。其中ELF系列芯片是安路科技的主要收入来源，PHOENIX则是基于28nm工艺的芯片，2020年实现量产，主要应用于网络通信、数据中心、工业控制等领域。相比2020年，PHOENIX系列芯片今年1-6月份销量增长显著，平均单价也有所降低。
▲安路科技各期业务营收占比变化
在客户方面，安路科技收入较为依赖其前五大客户，其2018年-2021年上半年各期前五大客户收入占营收比例分别为83.15%、98.90%、96.85%和96.19%。
其中，深圳市得天时实业有限公司和德信电子（香港）有限公司系同一控制公司，既是2021年上半年安路科技的第一大客户，也一直是其报告期内的前五大客户。
▲报告期内安路科技前五大客户
安路科技作为一家Fabless公司，其采购的主要原材料为晶圆、封装、测试服务和辅助芯片。相对来说，晶圆采购是安路科技最主要的采购项目，2021年上半年晶圆采购金额占总采购金额比例为41.86%。灿芯半导体则是安路科技最主要的晶圆供应商，在报告期内一直为安路科技第一大供应商。
此外，华天科技、上海旻艾半导体则分别为安路科技的封装和测试供应商。
▲报告期内安路科技前五大供应商
二、全球排名第四，市场份额仅占0.9%
从全球FPGA市场来看，赛灵思、英特尔和Lattice三家美国芯片公司处于行业垄断地位。
根据市场研究公司Frost&Sullivan的统计，2019年赛灵思、英特尔和Lattice（莱迪思半导体）市场占有率（以销售额计算）分别为55.1%、36.0%和5.2%，占据了96.3%的市场。同年，安路科技为全球第四，但其市场份额仅为0.9%。
在中国，以出货量口径统计，安路科技市场份额排名第四，为6%。排在安路科技前面的公司依旧为赛灵思、英特尔和Lattice，其市场占有率分别为36.6%、25.3%和23.2%。
▲中国FPGA市场份额
从毛利率来看，复旦微2018年-2021年上半年各期毛利率分别为30.09%、34.42%、34.18%和37.45%，不仅低于赛灵思、微芯科技（Microchip Technology Incorporated）、Lattice等美股公司，也低于复旦微、紫光国微等A股上市公司。
2018年-2020年，复旦微FPGA产品毛利率分别为98.18%、97.22%、95.26%；紫光国微FPGA芯片所属的特种集成电路业务毛利率则分别为为66.47%、74.35%和79.64%。
▲报告期内安路科技和同行业可比公司毛利率对比
招股书称，复旦微FPGA产品主要应用于高可靠领域，紫光国微FPGA则主要用于特种应用领域。由于应用领域和产品定位不同，因此安路科技和上述两家公司的FPGA产品毛利率存在较大差异。
在技术领域，安路科技已掌握基于55nm和28nm工艺的芯片设计，基本与2019年主流FPGA芯片90nm-28nm的制程区间相符合。但是目前行业龙头企业已完成7nm先进制程FPGA芯片的量产，而安路科技的FinFET工艺产品尚未进入量产阶段，差距较大。
另外，安路科技量产产品的容量规模已覆盖100K以内的逻辑单元规模，并且其PHOENIX1系列中逻辑单元为400K的新产品已成功流片，2021年将开始批量供货。从市场调研数据来看，中国市场主流产品的逻辑单元规模为100K以下和100K-500K。
招股书显示，安路科技各个系列产品在等效LUT数量等参数上比国际厂商有一定的优势，在制造工艺、User IO数量等参数上的表现则基本一致。
整体来说，安路科技在FPGA芯片硬件、软件、 测试、应用方面均掌握了关键技术，拥有自主研发的硬件系统架构、电路和版图，以及全流程软件工具链。
为此，尽管安路科技的研发投入占营收比例有所降低，但其实际投入从2018年的3429万元已经在2020年涨到了1.26亿元，2021年上半年研发投入已经突破1亿元大关。
▲报告期内安路科技研发投入占比情况
截至2021年6月30日，安路科技一共获得了57项授权专利，其中发明专利46项。研发及技术人员249人，占其员工总数量的83.84%。其中核心技术人员7人，分别为安路科技副总经理赵永胜、副总经理陈利光、产品测试总监袁智皓、硬件部高级总监王元、硬件部高级总监吴智、软件部高级总监谢丁、人工智能部总监边立剑。
值得一提的是，除了袁智皓在上海交通大学电磁场与微波技术专业获得硕士学位外，其他6人均曾于复旦大学微电子与固体电子学攻读硕士或博士学位。而除陈利光外，所有的核心技术人员都曾在Lattice、摩托罗拉、美满电子（Marvell）、英特尔等国外头部芯片厂商工作。
陈利光在2002年-2004年期间历任浙江朗威微系统有限公司设计工程师、任北京港湾网络有限公司软件工程师。2009年，陈利光获得复旦大学微电子学于固体电子学专业博士学位，之后于于复旦大学计算机科学与技术学科（领域）从事博士后研究工作。2012年，陈利光加入安路科技，并在2020年4月起担任安路科技副总经理。
三、华大半导体为第一大股东，大基金、士兰微持股超5%
报告期内，安路科技并无控股股东和实际控制人，包括第一大股东华大半导体在内的任何单一股东及一致行动人均不能控制股东大会、董事会等。
持有安路科技5%以上股份的主要股东分别为华大半导体、上海安芯及其同一控制人的上海芯添和上海安路芯、国家集成电路产业基金、深圳思齐、士兰微、上海科创投6家，所持安路科技股份比例分别为33.34%、26.10%、11.18%、9.67%、6.21%和6.64%。
▲安路科技上市前后股权情况
安路科技董事长为马玉川。马玉川于1988年获浙江大学半导体物理与器件专业学士学位，1992-1993年于机械电子工业部微电子与基础产品司集成电路处任职。之后，马玉川历任中国电子信息产业集团主管工程师/副处长、中国电子产业工程公司资深经理、中国电子信息产业集团有限公司处长兼副主任等职位。
2014年9月起，马玉川担任华大半导体副总经理，2019年4月任安路科技董事长。
结语：安路科技毛利率较低，投资者需谨慎
作为国产FPGA芯片的头部厂商，安路科技的上市对其FPGA芯片的技术研发、新一代产品的上市有着助推作用，可以扩大国产FPGA芯片在市场中的份额。
但同时，安路科技产品的制程工艺相对行业龙头企业差距较大，由于产能规模较小，产品毛利率也比较低，在市场竞争上可能存在劣势，投资者需要提高警惕。如果安路科技能够解决其生产规模较小和产品毛利率较低的问题，其整体实力和竞争力将会得到有效地加强。
