芯东西（公众号：aichip001）
作者 |  ZeR0
编辑 |  漠影

芯东西5月16日报道，今日，国产射频芯片企业广州慧智微电子股份有限公司（简称“慧智微”）成功登陆科创板。

慧智微的发行价为20.92元/股，股价开盘破发跌9.75%至18.88元/股，随后跌幅一度扩大至12%。截至09点35分，其股价为19.00元/股，跌幅达9.18%，市值逾85亿元。

根据IPO文件，大基金二期是慧智微的第二大股东，持股比例为6.54%。其控股股东、实际控制人李阳与郭耀辉是在美国巴布森商学院MBA求学时的同窗，于2011年11月成立慧智微有限。从2021年9月至今，李阳任慧智微董事长、总经理，郭耀辉任慧智微董事、副总经理。

作为国内主要的射频前端公司，慧智微具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，其产品应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等国内外智能手机品牌机型，并进入闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商和移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。

过去三年，慧智微累计收入达到近11亿元，累计净亏损7.19亿元，预计年收入超过13亿元时才能实现盈亏平衡。

本次IPO，慧智微拟募资15亿元，其中有投资芯片测试中心建设、总部基地及研发中心建设项目及补充流动资金。

一、清华系创始人再出半导体IPO，可重构射频前端产品出货量超过1亿颗

慧智微以PA（功率放大器）芯片为核心，已经衍生出LNA（低噪声放大器）、开关、控制及系统级封装等方面的设计能力。

自2011年成立以来，慧智微致力于创新射频前端 架构，提出了拥有自主知识产权的AgiPAM可重构射频前端平台。其可重构射频前端架构具备快速迭代、高性价比、高集成度、自主可控等优势，目前相关产品累计出货已经超过1亿颗。

截至2022年12月31日，慧智微共有研发人员212 人，占公司总人数的70.90%；共拥有66项境内发明专利、25项境外发明专利，合计91项发明专利，其中84项专利贡献于公司主营业务收入。

慧智微共有3名核心技术人员，分别是董事长兼总经理李阳、研发副总裁奕江涛、研发副总裁苏强。其中李阳和奕江涛均毕业于清华大学，李阳是清华大学博士，奕江涛是清华大学电子工程专业硕士，苏强本科毕业于西安交通大学、硕士毕业于西安微电子研究所。

三位核心技术人员对慧智微的具体贡献如下：

与国际厂商相比，慧智微采用创新射频前端架构导致在4G PA模组领域产品推出时间较晚，市场份额相对较小；在5G PA模组领域，慧智微成功推出5G新频段双频L-PAMiF的射频前端产品，产品已应用于OPPO、三星等头部智能手机品牌机型，技术实力和产品表现初具国际竞争力。

与国内厂商相比，慧智微在4G PA模组、5G射频前端模组领域均具备较强的竞争力。

根据Yole发布的研究报告，2020年全球移动手机射频前端市场由Skyworks（思佳讯）、Qorvo（威讯）、Murata（村田）、Broadcom（博通）和Qualcomm（高通）等美日公司主导，其收入规模均达到20亿美元级，但中国较为成熟的射频前端公司增长率较快，均高于50%。

国产射频前端厂商中，卓胜微、唯捷创芯的业绩快报显示，2022年其营收分别为36.79亿元、22.88亿元，飞骧科技在2022年1-3月的营收为2.50亿元。慧智微2022年营收为3.57亿元，与国内主要竞争对手相比具有一定的规模劣势。

二、三年收入10.78亿元，最近一年尚未实现盈利

2020年、2021年、2022年，慧智微营收分别为2.07亿元、5.14亿元、3.57亿元；净利润分别为-0.96亿元、-3.18亿元、-3.05亿元。

▲2020年~2022年慧智微营收、净利润、研发投入变化（单位：亿元，芯东西制表）

截至2022年12月31日，慧智微未分配利润金额为-5.52亿元，存在累计未弥补亏损。该公司预计在未来一定期间内未弥补亏损将继续扩大。

持续亏损的主要原因，一方面是慧智微实施了股权激励，报告期各期确认股份支付金额分别为0.16亿元、2.63亿元、1.70亿元，另一方面是研发投入，报告期内剔除股份支付后研发费用分别为0.76亿元、1.16亿元、1.85亿元，占营收的比例分别为36.61%、22.48%、51.93%。

其中2021年营收较2020年同比增长147.93%，2022年营收较2021年同比下滑30.60%，主要受下游智能手机市场和物联网市场需求转弱、存在一定库存消化压力的影响。

慧智微的产品包括5G模组和4G模组，主要应用于手机和物联网领域。

▲2020年~2022年慧智微4G模组、5G模组收入占比变化（芯东西制表）

受行业周期变化影响，下游客户开始控制库存风险，存量项目如三星品牌机型项目（闻泰科技ODM）、OPPO品牌机型项目出货量大幅下降；增量项目未能及时接续且出货规模较小。2022年，下游终端客户及其供应链进入去库存周期，慧智微5G模组收入同比下降10.28%。

报告期内，慧智微的综合毛利率分别为6.69%、16.19%、17.97%；其中手机领域的5G模组毛利率分别为50.98%、35.31%和27.04%，呈下降趋势，主要受产品结构变化、行业周期下行及竞争程度加剧导致5G产品价格下降的综合影响；4G模组在物联网领域的毛利率呈现上升趋势。该公司的综合毛利率低于同行业可比公司平均毛利率。

在相关假设条件成立的前提下，以4G模组3%-6%的毛利率、5G模组30%-33%的毛利率为经营目标，随着5G渗透率不断提升，慧智微5G模组收入占比提升至60%-70%，预计研发费用占比将降至14%-16%、管理费用占比将降至4%-6%、销售费用占比将降至1%-3%，预计慧智微在收入超过13亿元时实现盈亏平衡。

三、智能手机领域5G L-PAMiF，出货量排名国内第二

报告期各期，慧智微来自手机领域的收入占比分别为60.58%、57.46%、66.80%。

▲慧智微主营业务收入的下游应用领域分类构成

慧智微分终端应用领域的毛利率具体情况如下：

销量方面，随着5G MMMB PAM的规模量产，并且在vivo、荣耀和三星等品牌手机机型的出货量增加，5G模组整体销量同比增加7.16%，但由于双频L-PAMiF的销量占比同比下降，综合导致慧智微5G模组销售收入同比下滑。

▲2020年~2022年，慧智微主要产品的产量、销量和产销率情况

由于射频前端领域暂无针对慧智微的权威市场排名及市场份额数据，因此根据全球5G智能手机出货量及公司相关产品出货量进行模拟测算，预计2021年慧智微的市场份额如下：

根据TSR数据，2021年智能手机领域5G新频段 L-PAMiF的主要供应商及市场份额（出货量）情况如下：

如图所示，5G L-PAMiF领域的主要供应商为境外供应商，2021年其出货量合计市占率为90.3%，国产厂商最高市占率预计不超过9.7%。

2021年，慧智微在智能手机领域5G L-PAMiF出货量为1132.33万颗，同口径下市占率估算约为 1.96%。2021年国产厂商中5G新频段L-PAMiF，唯捷创芯的市占率为5.84%，慧智微的市占率约为1.96%，出货量在国产厂商中排名第二，其他国产厂商的市占率最多不超过1.89%。

四、产品落地三星、OPPO、vivo、荣耀，格罗方德为最大供应商

慧智微的主要终端客户包括OPPO、vivo、TCL、富智康等手机厂商以及闻泰科技、华勤通讯、中诺通讯和龙旗科技等ODM厂商。

该公司于2020年开始导入头部手机品牌客户，从少数项目开始合作，报告期内处于逐步深化合作的阶段，业绩受单个机型项目的收入、利润贡献影响较大。慧智微主要产品线已在头部手机品牌机型获得验证量产，新增应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等头部手机品牌机型。

慧智微对前五大客户销售收入合计占当期营收的比例分别为79.46%、77.16%、75.57%，不存在来自单一客户主营业务收入占比超50%的情形。

慧智微于2020年来自瑞强通信、于2021年来自朗通物联的毛利贡献占比分别超过50%，该情形具有阶段性，符合该公司持续导入并聚焦头部客户的经营策略，随着客户结构不断丰富，2022年已不存在单一客户毛利贡献占比超过50%的情形。

慧智微的主要晶圆代工厂和基板代工厂包括格罗方德、稳懋、意法半导体和珠海越亚等，封测代工厂包括华天科技、长电科技等。该公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为84.54%、88.81%、93.67%。

五、大基金为第二大股东，持股6.54%

截至招股书签署日，慧智微股权结构如下：

李阳和郭耀辉为慧智微控股股东、实际控制人， 奕江涛、王国样为其一致行动人。

慧智微实际控制人李阳、郭耀辉合计直接持股12.84%，通过慧智慧资、横琴智古、Zhi Cheng、慧智慧芯、横琴智往、横琴智今、横琴智来等7家持股平台控制慧智微16.70%的表决权，同时通过与奕江涛、王国样的一致行动关系控制慧智微2.60%的表决权，因此李阳、郭耀辉合计控制慧智微的表决权比例为32.13%。

自慧智微成立以来，李阳、郭耀辉一直为该公司管理团队的核心人员，能够影响、控制该公司的总体战略部署和日常经营决策。根据本次IPO方案，慧智微本次发行新股占发行后总股本的比例不低于10%。本次IPO后，李阳、郭耀辉控制发行人的表决权比例预计将不超过28.92%。

除实际控制人及其一致行动人外，其他持有发行 人5%以上股份的主要股东情况如下：

其董事、监事、高级管理人员及核心技术人员最近一年从慧智微及其关联企业领取收入的情况如下：

结语：射频芯片国产化预计长期增长，国内企业迎发展良机

整体而言，慧智微的未来增长主要依赖于5G智能手机渗透率提升、终端品牌客户的全面导入和终端品牌客户合作关系深化，受下游需求增长影响很大。目前全球经济恢复的态势仍然不稳定，下游应用领域的终端需求仍面临较大的去库存压力，如果这一趋势持续恶化，可能会对慧智微已有重点客户项目的销售、新产品和新客户导入进度及新订单获取等产生进一步不利影响。

中长期来看，智能手机是必备性消费电子产品，蜂窝物联网应用不断增长，国家经济总水平稳步上升趋势不改，5G渗透率提升以及国产替代带来较大增长空间，射频芯片国产化长期增长趋势不会发生根本变化。如果慧智微持续推出满足市场演进需求且有竞争力的产品，同时在手机领域逐渐向头部手机品牌客户及头部ODM客户拓展，在物联网领域加强与头部客户合作，将支撑其收入的进一步增长和盈利提升。